长城汽车股市融资之惑 长城到底差不差钱

市场景气指数的急转直下，融资已成为民营车企破解困境的主要途径。

9月21日，长城汽车(601633)公开发行价为每股13元，其实际控制人魏建军身价也随之飙升为约158亿元，在富豪榜的排名大大提前。然而，业界却有长城汽车不差钱的传闻。

长城汽车天津基地8月25日在天津滨海新区宣布启动，这距离长城汽车(02333.HK)回归A股申请通过中国证监会批准刚过了三个星期，长城汽车这次回归A股募集资金七项用途中，其中有四个和天津基地有关。

长城汽车回归A股资金还没有到手，天津基地已然启动，印证了外界关于长城汽车不差钱的传言。“回归A股，我们并不差钱，主要是考虑未来长城的更大发展。”一名长城汽车高管曾信誓旦旦地说。

8月3日，长城汽车发布公告称，中国证监会已于当天审议通过其回归A股方案。至此，长城汽车三年来再度回归A股终于启程。今年以来市场急转直下，融资已成为民营车企破解困境的主要途径，长城汽车恐亦难独善其身。

长城汽车A股上市之路并不平坦。早在2008年6月，该公司曾向中国证监会递交了回归A股申请，拟在上交所发行不超过1.22亿股A股，用于多项零配件研发项目。当年7月14日，中国证监会否决了该项申请，长城汽车初次“回A” 出师不利。

当时业内人士普遍猜测，长城汽车A股IPO遭否的主要原因可能是长城汽车当时打算融资进军轿车业，但证监会认为这并非长城汽车的主业，投资存在风险。颇具讽刺意味的是，三年前长城汽车回归A股的申请之所以被拒，正是因为其资金充足，资产负债率相对过低。

证监会认为，当时的长城汽车账面资金充足，据长城汽车2007年的财务报告显示，长城汽车货币资金总额约为33.12亿元，其中H股增发募集资金尚余11.1亿元未使用。而长城汽车募投的六大项目预计耗资约27.55亿元，因此完全可以支付六大投资项目。另外，长城汽车的资产负债率不高，通常此类公司会被视作无募资必要。据长城汽车的财报显示：2007年，长城汽车(母公司)资产负债率为30.65%，远远低于汽车类上市公司的平均资产负债率。“资产负债率过低，造成公司整体融资必要性欠缺，有关部门认为其完全可以依靠自身的现金流量满足其经营性现金流量的需求。”某汽车行业分析师指出。

长城汽车发言人商玉贵也透露：“当时被否决的原因很多，包括股市低迷，长城并不缺资金等很多复杂的因素。”因此未能上市。

在遭遇了监管部门不差钱的否决理由后，长城汽车在此后几年为“花钱”下足了功夫。从去年起，长城汽车更是加快在天津建新工厂的速度，并制定了未来五年产销量分别突破200万辆、180万辆的激进目标。这个分三期建设至2015年的基地，总耗资将达到85亿元。大手笔的投入后，长城汽车的财务状况也逐年发生变化。2008年12月31日至2010年12月31日的负债分别为36.79亿元、71.31亿元、132.98亿元，而截至今年3月31日，长城汽车负债已达148.87亿元。与之相应，长城汽车的资产负债率也由2007年岁末的30.65%提升至2010年年底的55.85%。快速升高的资产负债率在满足了上市融资前提的同时，却也泄露了长城资金告急的压力。

此番回归A股是长城汽车时隔三年后的再度努力，长城汽车将成为继比亚迪(002594)之后第二家同时在A股和H股上市的民营车企。按计划，募投项目建成并顺利达产后，每年将给长城汽车带来新增营业收入超过85.4亿元，新增净利润超过9.8亿元。但从其7月29日发布的招股说明书草案来看，大约36亿港元(合29.74亿元人民币)的融资额仍不足其拟建的技术中心投资额的60%。不过长城汽车公告称，若扣除开支后，A股发行的款项不足以应付项目所需资金，公司会以内部资源或银行贷款补拨付。

长城汽车A股IPO获得通过后，特别是在A股和H股上市后，长城汽车董事长魏建军仍是长城最大股东。资料显示，创新长城持有长城汽车62.27%的股份，是控股股东；魏建军持有创新长城62.35%的股权，是长城汽车实际控制人。本次发行后，魏建军控制的股权将被稀释为56.04%，但仍处于绝对控制地位。

在过去的十余年间，长城汽车资产增速惊人，但每次股权转让似乎都颇为匆忙，并出现不同程度的折价。按照业内人士观点，一家业绩增长势头良好的公司在股权转让时，大都会考虑到公司未来的增长速度和发展空间，会出现不同程度的溢价。尽管在招股书申报稿中，长城汽车称之前的每一次股权转让，都合法属实，但其中似乎仍有贱卖集体资产之嫌疑。

资料显示，长城有限公司从1990年7月份开始到1999年底，都是由魏建军承包经营。按照当时签订的合同，魏建军每年向政府交纳承包费，税后利润在上交承包费之后，剩余部分10%作为承包者的奖励。

1998年，因河北省政府下达城镇集体企业尽快完成产权制度改革的决定，长城有限公司第一次股权变更。此时的魏建军开始“转身”，从承包商变身为股东(凭借承包经营所获奖励资金入股)。长城汽车招股书申报稿称，1998年底，魏建军持有公司股份25%。

1999年，作为当时的绝对控制人南大园乡财政所与魏建军签订《股权转让协议》，将其代乡政府持有的长城有限公司21%的股权转让给魏建军。至此，魏建军持股比例升至46%。

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