5月汽车产销两旺 10汽车股望开足马力飙升(9)

长城汽车(601633):H6再创新高，业绩增长强劲

研究机构：中投证券 分析师：张镭 撰写日期：2012-05-11

公司公布4月产销快讯，销量4.3万辆，同比+8%，略超预期(其中，皮卡+5%，SUV +29%，轿车-4%，出口+30%)。天津新工厂产量提升至1.1万/月，H6销量和盈利能力超预期，推动业绩持续超预期，预计全年增长30%+。

市场高估新工厂成本而低估H6盈利能力，公司业绩将屡超预期。目前新工厂毛利率接近25%，不将拖累反而推升盈利水平，公司12年业绩将呈现明显的量价齐升态势;二三线需求快速释放，消费升级刺激中低档SUV爆发，公车采购自主化都将提升公司估值至15倍，调高目标价22.5元，维持“强烈推荐”。

投资要点:

12年乘用车市场运行，把握中低人群消费升级。市场以区域分化为主，二三线需求快速释放，12/13年增速恢复至9%/16%;品牌竞争的中端扩张有可能终止，以自主品牌上冲、高端品牌下沉、中端品牌受压为主;盈利表现，自主品牌回升，强势合资品牌巩固，小众合资品牌压力呈现。

中低收入人群消费升级刺激中低档SUV需求爆发。未来汽车需求主力为二三线省份，地县级市场快速释放，中低收入的消费升级加速，8-12万SUV迎来需求高峰;SUV三年后销量有望达到300万辆，低端SUV年销量有望翻番;公司SUV新车型H6凭借高性价比持续热销，仍处缺货状态!

新产能爬坡上量，预计全年16万，量价齐升，推升盈利能力。公司天津工厂产能20万，产能爬坡期，4月份1.1万辆，经测算毛利率水平24.49%;如全年销量水平达到16万，毛利率将高达26.77%，极大推动公司盈利能力，业绩超预期概率大。

“新车放量+出口扩张”提升销量规模，“规模效应+产品升级”提升盈利能力。新车型进入快速放量期，出口扩张保证需求景气和成长空间，12年总销量增速为30%+;随着销量规模上升，产品结构升级，公司高盈利水平将巩固。

投资建议:我们预计公司12-14年实现收入400亿、469亿和537亿元，归属于母公司净利润为46亿、56亿和64亿元，11-13年EPS为1.51、1.85和2.12元。给予12年15倍PE估值，目标价22.5元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示:汽车消费低迷，合资品牌降价，自主品牌价格战等将影响公司收入和盈利。

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10上一页下一页