5月汽车产销两旺 10汽车股望开足马力飙升(6)

曙光股份(600303):业绩确认稳健奠定继续增长基础

研究机构：华泰联合证券 分析师：姚宏光 撰写日期：2012-03-27

公司 2011年实现销售收入62.5亿元，同比增长2.28%，归属母公司净利润1.78亿元，同比下滑26.8%，合全面摊薄后EPS 0.31元，低于我们预期。

低于预期的主要原因是11年第四季度公司主营业务收入较去年同期大幅下滑约50%，我们分析认为可能主要是由于收入确认的节奏，或将为12年的收入增长打下坚实的基础。另外财务费用的较大幅增加也是低于预期的一个原因。

11年车桥业务受下游轻卡、自主品牌乘用车景气大幅下滑影响，营业收入12.5亿，同比下降11.8%，毛利率17.9%，较10年下滑3.2个百分点。12年我们预计轻卡将温和增长，自主品牌乘用车由于政策扶持倾向越来越明显，有望逐步摆脱相对合资品牌的弱势。

11年整车营业收入38.4亿，同比增长9.2%，毛利率15.1%，较10年下滑2.5个百分点。而公司1-6月，整车业务收入增长达到35%，其中乘用车增长19% (SUV 销量增长20%，皮卡增长9%)，客车收入增长62%。根据中客网和中汽协数据，黄海客车销量全年基本持平。我们认为SUV 和皮卡是整车全年收入小幅增长的主要来源。

在我们的预测中，仍然假设2012年可合并株洲电动汽车销售公司，可贡献31.3亿收入，并预测2012年新能源客车业务可贡献1亿的投资收益。我们预计12年公司毛利率将回升约1个百分点，调整公司12、13年EPS预测分别为0.44、0.64元，对应PE 分别为15.9、10.9。作为国内新能源汽车电机及客车整车龙头，估值具有吸引力。12年新能源汽车“十二五”规划出台概率较大，将成为公司股价催化剂，维持“买入”评级。

风险提示:汽车行业景气度下滑超预期;原材料成本上涨超预期;新能源汽车推广未达预期。

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