5月汽车产销两旺 10汽车股望开足马力飙升(7)

福田汽车(微博)(600166):轻微卡稳步推进

研究机构：天相投资 分析师：张雷撰写日期：2012-04-12

我们的观点:公司中重卡销量超预期可能性增强。行业方面，我们预计2季度CPI仍将继续下行，则存款准备金率有望下调，宏观货币环境的改善有利于汽车消费的增加。公司来看，我们认为随着“欧曼”二工厂产能的释放，产品结构进一步得到优化;另外，与戴姆勒的合资也会持续提升公司产品的竞争力，新 GTL平台的上线有利于公司市场的开拓。综合考虑，我们认为公司中重卡全年销量超预期的可能性正在增强，13万辆目标可期。

轻微卡产能持续释放。中高端轻卡市场目前需求依然稳定，给公司“欧马可”和“奥铃”销量提升，创造了较好的条件。另外，公司多功能厂的建成投产，可带动轻微卡销量快速上升。

大中客销量持续改善，福田-康明斯发动机业务预计可扭亏为盈。1)2011年公司共销售大中客3，019万辆，同比负增长17.8%，低于预期。值得关注的是，公司大中客3月实现销量372辆，1季度累计销量839辆，分别同比增长75.5%和30.9%，改善较为明显。公司大中客业务目前形成了以北京为运营中心的南北两个生产基地，年产能可达30，000台。预计《校车安全管理条例》出台后对校车业务的拉动，以及新能源客车业务的快速拓展，公司今年大中客业务经营状况或将持续改善。2)福田-康明斯发动机技术上是国Ⅳ标准起步，但是成本可比肩国Ⅱ、国Ⅲ，设计产能40万台。2012年一季度共销售1.7万台，同比增长97.7%，相当于2011年总销量的1/3，增长明显。如果未来国四标准能够严格实施，加上高端轻卡销量提升带动，福田-康明斯发动机业务在今年有望扭亏为盈。

盈利预测与评级:总体来看，经历2011年经营低谷之后，公司2012年盈利有望触底回升，预计轻卡业务稳步推进，重卡业务随着新增产能投产缓解产能瓶颈以及戴姆勒合资企业正式成立运营，2012年或将持续突破。

假设戴姆勒合资企业成立后重卡业务2012年下半年不再并表，同时考虑合资企业成立的估值溢价、模具租赁费、商标使用费、技术许可费等利得，预计公司2012-2014年EPS分别为1.38元、0.92元、1.04元，按4月11日收盘价7.35元计算，对应的动态PE分别为5倍、8倍和7 倍，按非公开增发7亿股摊薄，对应的2012-2013年EPS分别为1.0元、0.7元，动态PE为7倍、11倍。考虑公司盈利触底回升预期，维持“增持”投资评级。

风险提示:销量低于预期风险、原材料钢材等价格剧烈波动风险以及宏观经济下滑引发的系统性风险。

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