5月汽车产销两旺 10汽车股望开足马力飙升(4)

江淮汽车(600418):全方位布局已完成，静候景气准时回归

研究机构：中投证券 分析师：张镭 撰写日期：2012-04-05

景气回落和竞争加剧导致公司经营压力加大，瑞风销量下滑，轿车未能扭亏，盈利进入低谷。2011年汽车行业增速下滑(+3%)和产能释放，公司盈利主体MPV竞争加剧，销量出现下滑，轿车仍未实现盈利，导致整体毛利率下滑2个百分点，业绩低于预期;预计上半年扭转的机会较小，但2013年公司业绩改善空间巨大。

13年汽车景气高峰将再现，12年行业增速明显回升。我国02-03年、06-07年、09-10年景气高峰来自于新车需求和换车需求(4年一换)的叠加释放，预计2012年汽车增速回升，2013年景气高峰将再现，公司中长期投资价值开始显现。 业绩估值双重底部，等待行业景气回归，13年或是公司业绩弹性释放大年。目前公司形成各类车型共约52万产能，11-12年产能释放而需求处于低谷，导致进入明显的盈利低谷，预计12年需求将缓慢回升，产能利用率陆续提升，公司13年业绩改善机遇大。

MPV是公司盈利主体，细分市场空间广阔，期待竞争力巩固和份额回升。在成熟汽车市场，MPV的乘用车市场占比20%-30%，我国占比不足 3.5%，市场空间巨大;公司瑞风系列是08-10年MPV销量冠军，11年竞争加剧和新品表现平淡，导致销量和份额下滑，但，公务用车自主化，短期有望迎来份额和盈利回升。

投资建议:我们预计公司12-14年实现收入319、370和385亿元，归属于母公司的净利润为6、11、11亿元，实现每股EPS为 0.48元、0.75元和0.83元，对应12-14年PE为13.2、8.4、7.6倍。公司是MPV和轻卡市场的领跑者，业绩估值双重底部，中长期价值明显;我们建议按照市净率来衡量公司价值，我们认为1.5-2.0倍市净率是公司目前的合理价值区间，短期目标价7.5元，给予推荐评级。

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