5月汽车产销两旺 10汽车股望开足马力飙升(3)

一汽轿车:新车型加快业绩回归，整体上市铺路淘金之旅

一汽轿车 000800

研究机构：中投证券 分析师：张镭，邓学，邢卫军 撰写日期：2012-03-19

2012年自主品牌回归之年。09年以来刺激政策对自主品牌需求透支，11年自主品牌需求进入低谷，同时产能大释放，盈利进入低谷;12年是自主品牌的回归之年，中低端车型需求回归，产能投放放缓，盈利能力回升。

新车型全线出击，加快业绩回归。公司新车型欧朗3月份下线，针对30岁以下的时尚年轻人，补充产品线，此外年内将投放高端红旗，将大大推升产能利用率，未来B90和新一代马6同样值得期待，业绩呈现回归趋势。

假设一汽股份独立IPO，吸并关联公司，一汽轿车有望获得估值溢价。从方案可行性出发，一汽股份独立IPO并通过换股吸收合并一汽轿车和一汽夏利，概率大;基于假设，参考广汽集团(601238)上市，采用市净率定价，博弈各方股东，一汽轿车和一汽夏利有望产生估值溢价。

公司估值中位，绝对价值凸显，估值修复动力强劲。当前公司PB修复至2.16倍，体现市场对公司盈利能力恢复预期;但基于整体上市预期，如果年内完成，仍有向上博弈空间;此外，未来换持一汽股份股权后，资产盈利能力将提升，投资价值显著。

催化剂:集团整体上市加快，自主品牌汽车景气快速复苏投资建议:我们预计集团整体上市进程在加快，基于假设的整体上市方案将创造估值溢价;即使整体上市延后，盈利能力有望随汽车消费的景气回归快速恢复，预计公司11-13年EPS分别为0.13、0.43和1.05元。目前公司PB仅2.16 倍，考虑整体上市提供的溢价，建议修复至2.6倍，给予“强烈推荐”评级。

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