5月汽车产销两旺 10汽车股望开足马力飙升(10)

长安汽车(微博)(000625)季报点评:联合营公司贡献投资收益大幅下滑

研究机构：民生证券 分析师：于特，刘芬 撰写日期：2012-04-28

一、事件概述

长安汽车发布2012年1季报:实现营业收入75亿元，同比下降7.61%;实现归属于上市公司股东的净利润1.46亿元，同比下降79.73%;基本每股收益0.03元。

二、分析与判断

一季度汽车终端销售低迷，公司销量下滑超过20%。

一季度汽车终端销售低迷，全国狭义乘用车销量累计下滑0.31%。

1季度，公司本部销量达24万，同比下滑22%:微车销售18万辆，同比下降21.6%;自主品牌轿车销售5.88万辆，同比下降23.1%。长安铃木销量5万辆，同比下降18%;长安福特马自达销量9万辆，同比下降16.7%。江铃控股销量为5.6万辆，同比下降6.72%。

联、合营公司贡献投资收益下滑99%。

公司本部亏损，业绩主要来自投资收益，共3.06亿元，同比下降42.15%。联、合营公司共贡献投资收益306万元，同比下降99.42%，大幅下滑，主要是因为长安福特马自达和长安铃木销量同比大幅下降。

狭义乘用车销售回暖，公司业绩将好转。

3月份狭义乘用车销售回暖，由1-2月份的负增长转正，同比增长5%，主要受汽车消费活跃度上升及上年基数较低影响。我们预计4、5月份销量增速为9%、13%以上，增速整体继续提升。受行业回暖影响，预计本部特别是各联合营公司销量将好转。

引进新车型，长安福特2013年发力。

长安福特将于今年推出3款重量级车型:新福克斯，两款全新SUV车型KUGA、Ecosport。作为长安福特2012年的重磅车型，新福克斯搭载全新的动力总成:代表福特最新技术的2.0升GDi汽油缸内直喷发动机和1.6升Ti-VCT双独立式凸轮轴可变正时发动机及PowerShift6速双离合变速器，使新福克斯拥有了卓越的动力操控性能。预计2013年这3款新车将会上量，为公司贡献超额业绩。

毛利率与去年持平，期间费用率同比上升5.3个百分点。

期间费用率为13.8%，比去年1季度的8.55%高出5.3个百分点。其中，销售费用率为7.83%，提升3个百分点;管理费用率为6.3%，提升2.2个百分点。销售费用同比大幅上升主要是销售折扣折让及新车上市市场推广费用同比增加所致。管理费用同比大幅上升主要是总工资薪酬费用增加及无形资产摊销增加所致。

三、盈利预测与投资建议

2012年新福克斯上市将推动长安福特销量和盈利增长，新车的陆续引进将大幅改善公司业绩，公司基本面出现向上拐点。预计12-14年公司EPS分别为0.32元、0.52元、0.65元，对应12-14年的动态市盈率为15、9、7倍。维持谨慎推荐评级。

四、风险提示:

宏观经济下行风险;汽车行业景气度下行风险;汽车市场价格战恶化风险。