侧重节能 汽车刺激政策预计6月出台

观点回顾

在我们上一篇行业报告《二季度有望形成业绩底与预期底》中，我们认为1)汽车行业2Q12销量同比增幅将较1Q12有较大回升;2)汽车各子行业内部分化持续。目前我们仍维持此观点。

2Q12汽车销量同比将有明显回升

狭义乘用车已复苏，SUV维持高增幅，其占狭义乘用车比例偏低，成长期延续;自主轿车调整渐深，或进入淘汰赛阶段;德系轿车市占率超过日系;乘用车企业中合资与自主冰火两重天，自主轿车企业销量多有较大下滑，宝马、大众增幅高;汽车进出口销量增幅维持高位，全年增幅高于内销概率大;重卡4月降幅比1Q12更大，难言底部或拐点，据了解4月起部分重卡产业链相关企业下调全年目标及排产计划;校车及出口双轮驱动客车稳定增长。

汽车业利润率下行趋势或将持续至年中1Q12汽车制造业收入同比7.9%，利润同比6.3%，销售利润率为7.9%(2011全年销售利润率8.6%)。零部件利润率降幅大于整车：1Q12零部件制造业收入同比12.5%，利润同比-2.7%，零部件利润率比2011年下降1个百分点为6.4%。

乘用车均价继续下行趋势;近一月车用主要原材料(天胶、石油、钢材等)均有较大幅度下降有助缓解汽车业成本压力。

投资建议：踏准子行业复苏节奏

从汽车股二级市场表现看，年初至今，整车股表现强于零部件股;蓝筹白马类汽车股估值低，题材类汽车股涨幅相对更好。

2Q12或为汽车业利润同比增幅底部、宜逢低布局蓝筹白马：

1)对后续销量表现判断——分化可能长期化、子行业复苏节奏不一;1Q12是汽车销量增幅底部，后续同比增幅将逐季回升;汽车业分化局面不会结束，政策刺激退出后的汽车业进入优胜劣汰阶段;子行业回暖节奏不一，狭义乘用车先行复苏，交叉型乘用车有望于3Q12复苏;卡车或于4Q12复苏。

行业政策微温，后续若再有汽车扶持政策，针对最困难的三块概率大：国务院计划安排60亿支持推广1.6L及以下排量节能汽车，额度虽小但凸显了政府对宏观经济大幅下滑的担忧下支持耐用消费品的态度，有利于提振市场信心。2012年小排量车、自主车企及卡车是“最困难”的三块。

2)对后续利润表现判断：多数企业二季度业绩或仍有较大降幅。2Q11汽车股业绩普遍较好，2Q12多数汽车股业绩增长压力大，估计多数仍有较大同比下降。

3)坚持推荐有基本面支撑的汽车股、宜逢低布局蓝筹白马：目前蓝筹汽车股估值处于历史地位，且向下风险较小，结合我们对汽车业2Q12利润同比增幅见底的判断，我们认为2Q12是建仓有基本面支撑的蓝筹汽车股的较好时机。

我们维持对上汽集团(600104)、长城汽车(601633)、悦达投资(600805)、威孚高科(000581)的强烈推荐评级。

风险提示：1)自主轿车企业调整幅度、时间超出市场预期;2)汽车经销商行业盈利能力下降。(平安证券研究所)

国务院常务会议决定补贴60亿支持节能汽车，拉动200万辆节能汽车销量

国务院总理温家宝16日主持召开国务院常务会议，讨论通过《国家基本公共服务体系“十二五”规划》，研究确定促进节能家电、汽车等产品消费的政策措施。会议研究了在“十二五”时期促进节能汽车等产品消费的政策措施，决定安排60亿元支持推广1.6升及以下排量节能汽车。

以目前每辆节能汽车3000元的补贴标准，60亿元的预算可以拉动200万辆节能汽车销量。

此外会议还决定安排财政补贴265亿元，启动推广符合节能标准的空调、平板电视、电冰箱、洗衣机和热水器，推广期限暂定一年;安排22亿元支持推广节能灯和LED 灯;安排16亿元支持推广高效电机。

政策回顾：上一轮刺激政策的主要措施是购置税减半和节能汽车补贴

在应对2008年金融危机的过程中，在汽车行业先后实施的刺激政策中，针对1.6升及以下排量乘用车的刺激政策主要有2条：1)购置税减半：从2009年1月20日至2009年12月31日按5%税率征收，从2010年1月1日至2010年12月31日按7.5%税率征收;2)节能汽车补贴：从2010年6月1日开始对节能汽车补贴3000元/辆，从2010年6月30日至2011年5月13日，三部委先后公布了6批节能汽车推广目录。

政策演变：保有量高速增长使得2011年行业政策由支持转变为略偏负面

但随着国内汽车销量从2008年的935.6万辆飙升至2011年的1804.4万辆，汽车保有量的迅速膨胀给交通和能源带来了巨大的压力，从而使得国家对于汽车消费由大力支持转变为略偏负面，除了北京等地出台限购政策外，全国范围内的消费刺激政策大幅缩水：1)购置税：从2011年1月1日开始恢复至10%的税率;2)节能汽车补贴：从2011年10月1日开始，将纳入补贴范围的节能汽车门槛提高，百公里平均油耗从6.9升降低到6.3升，废止前六批目录，并于2011年10月19日公布了仅有49个车型的第七批节能汽车推广目录。

政策解读：经济增速下滑背景下乘用车又一次被刺激消费政策选中

此次安排60亿元支持推广1.6升及以下排量节能汽车，我们认为对于汽车行业政策的意义在于：1)在经济增速下滑的背景下，乘用车再次被选中成为拉动国内消费的突破口，与3年前相比，只是另一个刺激对象由房地产变为家电;2)在汽车保有量高速增长所带来的问题中，显然能源问题的严重性要高于交通问题(堵车)，对节能汽车实施补贴，有利于推广先进的汽车动力总成技术，从而在中长期的维度上有助于缓解汽车行业带来的能源问题。因此补贴节能汽车，“既能稳定增长、扩大内需，又能促进调整结构、节能减排”。

房地产和汽车是社会零售总额中占比最大的两项，而中外汽车行业的发展历史又都表明，乘用车的需求具有较高的弹性，因此无论是政府的减税或补贴，亦或是如北美地区整车企业的折扣促销，都能在较短的时间内对销售起到立竿见影的效果。因此在经济增速下滑的背景下，乘用车很幸运地又被刺激消费政策选择，只是囿于交通和能源的压力，此次刺激的力度远小于家电。(光大证券(601788)研究所)

事件：国务院总理温家宝16日主持召开国务院常务会议，讨论通过《国家基本公共服务体系“十二五”规划》，决定安排财政补贴60亿元支持推广1.6升及以下排量节能汽车。

点评：

2012年1～4月节能汽车补贴支出估计应低于15亿元，对应车型全年补贴支出应低于45亿元。按照财政部2011年10月发布的最新享受节能补贴的车型名单，我们统计上述车型于2012年1～4月份批发销量规模在50.58万辆，按照3000元/台的补贴规模，粗略估算一季度节能补贴支出在15亿元左右。但此统计忽略了同一车型中不同款式的问题，同排量的同一车型中，部分款式可能不享受节能补贴，因此实际的补贴支出应低于上述估计数。

预算额高于目前政策下所需补贴额，预计节能补贴标准可能放宽。此次会议所提节能汽车补贴安排金额为60亿元，高于目前补贴政策下对应车型所需补贴支出(按照上述高估的数值，全年在45亿元以内。)，因此，预计节能补贴标准有放宽的可能。

总体补贴力度低于2011年，预计该政策安排对汽车需求拉动作用有限，但一定程度上有利于缓和小排量乘用车市场价格战压力。按照财政部网站信息，2011年推广节能汽车330万辆，估计财政补贴金额为100亿元左右。2012年财政补贴总体规模低于2011年，考虑到经济的疲软，我们预计上述政策对汽车需求的拉动作用有限，但在一定程度上有利于缓和小排量乘用车市场价格战压力。

维持对汽车行业的中性评级：预计短期内汽车销量出现上升的概率较小，考虑到目前行业利润率仍处于历史较高水平，后续下行风险较大，继维持行业“中性”的投资评级，建议采取防守策略，主要配置竞争结构已清晰、强者恒强的细分行业龙头——江铃汽车(000550)、潍柴动力(000338)、福耀玻璃(600660);适当择机配置长线品种：庞大集团(601258)、长安汽车(000625)、东风汽车(600006)。(兴业证券(601377)研发中心)