前有“宁王”，后有“券茅”，创业板两大权重股开年突遇“倒春寒”。

继新年第一周宁德时代累计跌超17%后，2月14日东方财富也大幅回调超13%，市值一度蒸发460亿元。尽管“情人劫”大幅杀跌，资金对东方财富却依旧情有独钟，公司连续两日获融资买入额居首。16日开盘，公司股价已明显止跌回升，截至午间收盘，涨1.57%至27.79元。

14日当晚，有非银分析师火速召开电话会议，从短期波动、盈利空间和长期发展前景三大方面复盘东方财富投资价值。该非银分析师认为，东方财富长逻辑并未出现特别系统性的变化，导致其短期波动原因主要有三：一是受制于市场向下的低迷，二是公司目前进入转债强制转股的核心窗口期，三是市场交易结构集中度所致。

长期前景来看，该非银分析师也给出相对乐观的判断，一方面东方财富所处的财富管理赛道发展空间巨大；此外公司目前是财富管理产业链中最大的渠道之一，也是目前唯一的上市平台，因此其稀缺性决定其估值会具备一定的溢价。同时考虑其盈利的规模效应及公司的稀缺性，给到25-30倍PE估值基本没问题。

融资客连续两日逆势抄底

2月14日，东方财富开盘后股价迅速跳水，一度下跌13.5%，作为创业板第二权重股，拖累整个创业板下挫0.5%；当日收跌13.36%报27.49元，市值降至2850亿元。15日大盘震荡反弹，尽管东方财富未能止跌回升，但跌幅已明显放缓，收盘微跌0.47%，报27.36元。

东方财富“情人劫”大跌的同时却获融资客逆势抄底，Wind数据显示，14日融资客融资买入东方财富17.57亿元，是当日融资买入额最高的股票，融资净买入额为1.31亿元；15日，东方财富获融资资金买入6.15亿元同样居首。

从“聪明钱”动向来看，15日随着市场反弹，北向资金净流出超35亿元，东方财富获北水逆势加仓，净买入金额3.86亿居首。

“券茅”股价跳水引发多方强势围观，除申请注册“关灯吃面”商标等调侃外，市场普遍认为东方财富大幅回调主要原因有二，一是机构持股集中度高。截至2021年12月31日，东方财富成为机构持股集中度最高的公司，大多基金机构在2021年3-4季度大举买入个股东方财富。因其是公募和私募配置的重点，现存在仓位被动型抛压。

二是可转债转股影响。2月14日晚间东方财富再次提示，“东财转3”将停止交易、停止转股、被提前赎回并摘牌。根据安排，截至2月28日收市后仍未转股的“东财转3”，公司将按照100.18元/张的价格强制赎回，赎回完成后，“东财转3”将在深交所摘牌。目前“东财转3”二级市场价格与赎回价格差异较大，投资者如未及时转股，可能面临损失。

非银分析师火线复盘东财大跌

作为券业“市值一哥”，东方财富历来都是卖方非银分析师力捧的“宠儿”，最近3个月内，共有26家机构对其给出评级，买入评级22家，增持评级4家。

14日“情人劫”当晚，有非银分析师火速召开电话会议，从短期波动、盈利空间和长期发展前景三大方面复盘东方财富大跌原因及投资价值。

该非银分析师认为，长逻辑其实一直都没有出现特别系统性的变化，导致其短期波动原因主要有三：一是受制于市场向下的低迷，使得公司股价向上动力不足；二是公司目前进入转债强制转股的核心窗口期，转股但凡稍微集中一些会产生明显的股价冲击；三是市场交易结构，从公募持仓来看，不少机构投资者是去年3-4季度增持的，现在的价格已经逐步击穿这批增持资金的成本线，所以这个位置会进一步加剧波动。

作为典型的周期成长股，该非银分析师也坦陈市场下行对于公司股价的负面影响，参考18年的情况，那么对应今年一季度的归属利润是16亿，全年利润是75亿，参考30倍估值的话2250亿，基本上是这个公司的确定性底部了。而业绩超预期可能性在于以机构通为代表的机构业务，这部分业务主要是以城农商行、公募FOF、信托TOF为代表的资金进入市场的工具，目前在资管新规之下，上述主体对于基金产品配置需求强烈，市场的相对地位正好会给予这批低风险偏好资金进入的窗口期。

如何看待公司未来的估值空间？远期对标M2，M2的增速中枢大约在10%，考虑资产向权益市场倾斜，那么权益类市场业务增速的中枢在12-15%，东财作为唯一的基金代销渠道，其定价权相较于市场均值更强，同时考虑其盈利的规模效应及公司的稀缺性，给到25-30倍PE估值基本没问题。

享受稀缺性估值溢价

从长期前景来看，该非银分析师也给出相对乐观的判断。

从财富管理市场来看，尽管发展空间巨大，但是其兑现不可避免的受到短期市场的扰动。据央行调查，中国家庭资产仍以实物资产为主，金融资产仅占20.4%，未来金融资产配置具备提升空间。金融资产中和资本市场相关的高风险资产配置比例只有2%，因此来自于房地产和非标市场的挤出效应会非常强。参考海外市场金融资产占比，未来财富管理市场长期前景是非常广阔的。

从产业链的分工来看，从公募基金、保险公司、信托公司三类比较典型的资管产品分润结构来看，渠道分发方普遍比产品提供方攫取了更高的分润占比，其背后的核心逻辑在于在财富管理产业链中，产品公司提供的产品本质上是给付客户的投资回报率，而高收益的资产本身具备极强稀缺性。东财目前是市场是最大的渠道之一，也是目前唯一的上市平台，因此其稀缺性决定其估值会具备一定的溢价。

从远期利润测算，如果国内市场资管业务渗透率（公募基金/gdp）和资产证券化率（上市公司总市值/gdp）的比例能够达到日本和韩国的水平，公募基金保有量的市场份额能够达翻倍增长至12%，证券经纪业务市场份额能够翻倍增长至10%，代销业务和证券业务的远期利润分别为236亿和128亿，合计为365亿元，相较于去年的85亿利润，还有3倍以上的增长空间。

关键词： 抄底资金