庞大汽贸IPO隐藏风险　借贷度日库存高企

　河北庞大汽贸集团股份有限公司(以下简称“庞大汽贸”)2月14日成功过会，成为国内汽车经销商中的首单A股IPO。

　庞大汽贸前身是2003年成立的唐山冀东机电设备有限公司，2007年12月21日经公司创立大会批准，整体变更成立。从创立之初，庞大汽贸就一直从事汽车经销及维修养护业务。经过多年发展，公司已跻身行业前列，成为斯巴鲁在国内的三家总经销商之一。在报告期(2007年度、2008年度、2009年度及2010年1-6月)内，公司的净利润分别为4.20亿元、6.02亿元、10.11亿元和6.33亿元，业绩相当抢眼。

　然而 ， 在 利 润 逐 级 攀 升 的 背后，庞大汽贸却隐藏着诸多财务风险。

　目前，在我国汽车销售行业中，汽车供应商一般要求经销商须首先付全款才能提车。这一行业特点造就了公司的“资金饥渴”，而随着经销网络的快速扩张，采购、销售的规模增大，庞大汽贸对资金需求也进一步增加。

　尽管这一现象在国内汽车销售领域十分普遍，但让人担忧的是，庞大汽贸的融资渠道过于单一———银行借贷，这不禁让人要问：庞大汽贸是否是靠借贷过活？

　庞大汽贸招股说明书介绍，目前公司融资渠道主要依靠银行；而现金流量表则显示，报告期内公司年末现金和现金等价物余额为：23 .14亿元、32 .07亿元、64 .14亿元和104.22亿元；经营活动产生的现金流 量 净 额 分 别 为 ：9 .6 7亿 元 、15 .53亿元、29 .63亿元和25 .92亿；借款收到现金30 .73亿元、46.70亿元、80.54亿元和83.47亿元。很明显，借款是公司的主要现金来源。

　另外，报告期内庞大汽贸为购车者向银行提供消费信贷担保的金额分别为56 .82亿元、32 .21亿元、41.49亿元和46.45亿元，进一步加大了公司的现金压力。

　“庞大汽贸融资渠道单一，资金来源过于依赖银行借贷。如果公司与银行合作关系受到限制，可能影响公司的现金流和经营情况。”一位财务分析师这样对《经济参考报》记者说。

　该人士还指出，招股说明书显示，庞大汽贸目前股东中主要为自然人股东，并无外资股份和国有股份，也没有实力强劲的机构投资者。因此，短期内庞大汽贸对银行依赖的程度难有改观，未来仍需通过借款来维持现金流。

　“目前，庞大汽贸的借贷规模惊人，这将给公司带来不小的偿债风险。”这位分析师进一步提示。

　资产负债表显示，报告期内庞大汽贸资产总额分别为：82 .65亿元、118 .14亿元、190 .36亿元和308 .37亿元；负债总额为：75.81亿元、105 .37亿元、168 .90亿元和281.42亿元。经计算，资产负债率 分 别 为 ：91 .7%、89 .2%、88.7%和91.3%。

　尽管汽车销售企业的资产负债率普遍较高，但和已上市的漳州发展、申华控股、大厦股份三家主营业务为汽 车 销 售 的 公 司 的3 9 .3 1 %、54.96%、44.27%(2010年上半年数据)相比，庞大汽贸的资产负债率远远高于上述公司。

　“一般的流通企业的资产负债率在60%左右，庞大汽贸却高达近90%。这不得不让人有所担忧，特别是如果经营状况出现突变，巨大的负债规模就可能转变为巨大的偿债风险。”上述财务分析师说。

　另外，资产负债表和现金流量表显示，截至2010年6月底，庞大汽贸的流动负债和非流动负债分别为266.20亿元和15.21亿元，负债合计达到281.42亿元，而其期末的现金和现金等价物余额仅有23 .14亿元。

　同时，庞大汽贸的短期和长期借款规模也在急速膨胀，短期和长期借款规模分别从2007年末的12.45亿元、1 .28亿元，急增至2010年上半年的68 .82亿元、15 .22亿元。短期和长期借款占负债合计的比例，也从2007年末的16.4%和1.7%，激增至24 .5%和5 .4%，显示出偿债风险进一步加大。

　受借款规模增大影响，报告期内庞大汽贸的财务费用也进一步攀升，分别达到0 .71亿元、2 .3亿元、1.43亿元、3亿元。其中，利息支出分别为：0 .69亿元、1 .47亿元、1.74亿元、1.57亿元。

　除此之外，资产负债表还显示，报告期内庞大汽贸的存货也不断高企，分别为17 .19亿元、39 .68亿元、36 .37亿元和63 .84亿元，增长迅速。其中，2009年末到2010年6月底，增幅达75.5%。

　对此，上述财务分析师指出，尽管庞大汽贸的购销率良好，但高企的库存也加大了资产减值的风险，同样有可能导致财务状况恶化。

　该分析师还指出，汽车销售受政策影响明显，一旦未来各地出台限购政策，将使庞大汽贸的汽车销售业务和经营业绩受到影响。届时，有可能放大“借贷过活”、“偿债堪忧”、“库存高企”等问题，并进一步加剧财务风险。

　“另外，庞大汽贸在销售上依赖汽车厂家授权，也是个问题。”上述分析师举例，该公司是斯巴鲁在中国境内的三家总经销商之一，其斯巴鲁销售已成公司营业收入、毛利的重要来源之一。2009年斯巴鲁销售收入占公司营业收入16 .82%，毛利占31 .57%；2010年上半年占公司营业收入15.64%，毛利占27.79%。不过，富士重工总裁森郁夫已公开表示，计划在2012年4月开始实现斯巴鲁本土化生产。届时，庞大汽贸的“独占”优势很可能会被打破，其经营也将受到影响。