广州多浦乐电子科技股份有限公司(下称“多浦乐”)将于10月28日首发上会，公司主要从事无损检测设备的研发、生产和销售，产品包括工业无损检测设备、超声换能器和相关配套零部件。此次IPO，多浦乐拟发行不超过1550万股，拟投入募集资金4.89亿元用于无损检测智能化生产基地建设项目、总部大楼及研发中心建设项目。招股书显示，生产基地建设项目建成达产后，多浦乐多个产品将出现大幅扩产，而在产能闲置问题背景下，募投项目必要性也遭到业内普遍质疑。

募投项目被指盲目扩产

从多浦乐本次IPO募投项目来看，无损检测智能化生产基地建设项目是投入金额最高，也是可以产生直接效益的项目。招股书显示，该项目建成达产后，预计将形成工业便携式无损检测设备1000台、自动化检测设备100台、工业超声探头200000个、相控阵探头 18000个及扫查装置等其他配件的生产能力。多浦乐还指出，项目的实施将解决公司现有产能瓶颈和场地限制问题，改善公司生产工艺和生产效率，并提升产品供应能力，扩大公司经营规模，系公司主营产品的产能扩充项目。

然而，对于多浦乐表示募投项目将解决公司现有的产能瓶颈的表述，遭到业内普遍质疑。从募投项目扩产产品来看，其中工业超声探头扩产200000个、相控阵探头扩产 18000个。而从公司现有产能来看，工业超声探头产能为80000个，相控阵探头产能为14000个。简单计算发现，此次公司募投项目将工业超声探头扩产2.5倍、相控阵探头扩产也达到了1.28倍。首先，下游市场是否有那么大的空间来承接新增产能。更重要的是，公司产能利用存在严重不饱和的情况，在自身产能并未得到很好利用的背景下，再通过募投项目的大幅扩产，被业内人士直呼看不懂。

招股书显示，多浦乐工业超声探头2019年-2021年产量分别为66700个、88393个、47146个，在2020年产量明显增长后，2021年便出现断崖式下滑。而同期产能利用则 分 别 为 95.29% 、110.49% 、58.93%。2022年上半年，工业超声探头产能利用率进一步下滑至40.86%;相控阵探头2019年-2022年上半年产能利用率则分别为83.25%、56.25%、87.8%、56.2%。可以看到，相控阵探头产能利用率在近几年中出现剧烈波动。总体来看，截止2022年上半年，工业超声探头、相控阵探头分别有约6成、4成的产能处在闲置状态。

考虑到多浦乐在已有大量产能闲置背景下仍继续扩大，有市场人士质疑表示，公司大幅扩产背后，如果实现有效销售缺乏有力依据，募投项目存在巨大的风险。

盈利被指“放卫星”

值得一提的是，在多浦乐对募投项目效益分析中，公司表示，该项目完全达产后预计增加年均销售收入39077.00万元。按2021年公司营业收入来看，该项目如果按公司预期实现受益，将扩大公司营收规模两倍有余。而如此乐观的效益分析也被业内诟病存在“放卫星”。

有分析就指出，从多浦乐募投项目扩产的具体产品销售单价，以及扩产数量来看，14810元1个的相控阵探头，以及409元1个的工业超声探头将合计产生超3亿元的营业收入。但就公司现有产能已出现大量闲置，募投项目扩产能否顺利实现有效销售都存在较大的问题，募投项目想达到预期营业收入存在巨大的不确定性。

应收账款激增

2019年-2021年多浦乐应收账款余额分别为4502.2万元、6926.65万元、9241.51万元，占同期公司营业收入的比重分别为46.62%、54.15%、61.63%。值得一提的是，公司应收账款2020年、2021年同比增长分别为53.85%、33.42%，均明显高于同期营业收入增幅。可见，公司不仅应收账款占营业收入比重较大，且占比呈现持续上升的态势。同时，应收账款增速高于营业收入增速也显示出下游回款压力在持续增加。

对于多浦乐应收账款，市场还有一大质疑就是公司在市场激烈竞争背后，吸引客户的“优势”便是采用大比例赊账交易。就2021年公司前五大客户来看，公司对厦门科皕检测科技股份有限公司实现销售收入416.09万元，同年产生328.44万元的应收账款，应收账款占营业收入比例为78.93%。此外，公司对宁波明峰检验检测研究院股份有限公司销售收入为307.47万元，应收账款则高达328.44%，应收账款占营业收入比重高达106.82%，可见该客户还有超过1年账龄的应收账款并未支付。有质疑就指出，公司所述行业竞争十分激烈，为挽留客户公司采取了大比例赊销的方式。然而赊销存在明显的不确定性和多变性，增大了应收账款的风险。虽然对收入会有正面推动作用，但不健康的销售方式对公司长远来说并不是好事。

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