近日，老牌维生素类OTC药品“21金维他”的母公司杭州民生健康药业股份有限公司(简称：民生健康)更新了招股书，重启上市路。“21金维他”作为撑起这家老字号的主打产品，其营收占比超过90%，对此，有不少投资者提出疑问：单靠一瓶维生素，能撑起民生健康的IPO吗?

过度依赖爆款单品

公开资料显示，杭州民生健康药业股份有限公司的前身为成立于1926年的民生药业，是国内最早的四大西药厂之一。照此来算，现在的民生健康已有96岁高龄。而旗下王牌产品“21金维他”亦是国内最早的多维元素类OTC药品之一。

自上世纪80年代推出“21金维他”以来，该产品一直是民生健康拳头产品，四十多年来未有变化。招股书显示，报告期内民生健康主营产品为维生素与矿物质补充剂系列及益生菌系列产品。其中，维生素与矿物质补充剂产品营收占比均超过90%。2021年，维生素与矿物质补充剂产品营收占比高达96.23%，多维元素片(21)收入占比86.7%，产量14.28亿片，销量达到12.46亿片，而多种维生素矿物质片收入占比6.4%，产量仅0.88亿片，销量0.71亿片。

“21金维他”作为民生健康的拳头产品，其对公司的重要程度不言自明。但单靠这一款产品，显然难以支撑起整个公司。报告期内，民生健康的营业收入分别为3.5亿元、4.4亿元、4.9亿元，净利润分别为4369.12万元、5071.86万元及7022.43万元。

对比同行来看，2021年，江中药业营收28.7亿元，净利润5.3亿元;华润三九营收153亿元，净利润20.8亿元;汤臣倍健营收74.3亿元，净利润17.7亿元。民生健康的一年营收甚至不及三家同行净利，其三年营收之和不及汤臣倍健2021年净利润，与同行相差甚远。

研发水平提升有限

在研发投入方面，民生健康亦不及同行。报告期内，民生健康研发投入分别为1704.12万元、1729.59万元、2406.82 万元，占营收比例分别为4.86%、3.94%、4.92%。对比同行来看，江中药业2021年研发费用8782.46万元，占当年营收的3.06%;华润三九2021年研发费用5.6亿元，占当年营收的3.66%;汤臣倍健2021年研发费用1.5亿元，占当年营收的2.02%。

单看比例，民生健康对研发的投入算得上业界良心，且值得称赞的是，其对研发相当看重。本次IPO拟募集的46757.53万元资金，均用于生产线技改和研发中心技改项目。报告期内，同行业研发比例均值在2.45%、2.65%、2.91%，民生健康的研发比例均高于平均水平。

民生健康研发投入比例超过同行业平均水平，但研发水平却一直得不到质的提升。分母差距之外，研发团队水准或许也是主因。金融投资报记者发现，公司负责研发的两位领军人物刘丽云和钟建荣，均是工作时限超过20年的老员工，但供职期间多做管理工作，刘丽云还担任过生产部经理和物流部经理，2017年4月至今，担任公司工厂总经理一职。两位核心技术人员虽然曾经从事过药品开发、医药研究工作，但并非一直在前端科研。沉浸在管理工作，离前沿科技距离较远，两位研发核心人物是否还具备新药研发能力存疑，是否能带领研发团队攻克技术高地也要打个问号。

线上拓展力度不大

值得玩味的是，在重研发之时，民生健康也重营销。报告期内，销售费用占比均超过30%，其中广告费价格最高。2019年-2021年，广告费用分别达5722.03万元、9542.58万元、9152.23万元，广告费占各期营收比例分别为16.33%、21.72%和18.69%。对比 同 行 业 均 值 13.22% 、13.91% 、14.11%的数据来看，民生健康广告费高于同行正常水平。

从广告费用途来看，媒体投放比例较高，电商平台推广比例较低。报告期内，用于媒体投放的广告费分别为 4989.21 万 元 、7703.69 万 元 及6057.79万元。这一投放方式或许与其销售方式相关。招股书显示，民生健康的销售方式主要有经销、直销、线上零售三种方式，主要以经销为主，报告期内，经销模式的收入占比分别为93.90%、93.77%、93.05%，表现较稳定。

在宣传方式和销售渠道上，民生健康一直较为传统。为求证民生健康营销成果及线下售卖情况，金融投资报记者走访了成都4家药店，其中有3家药店在售“21金维他多维元素片”产品，一家缺货。一位售货员告诉记者，目前“21金维他”是店里维他命系列卖得最好的产品。店里售卖多维元素片的品牌并不多，只有善存、21金维他和一款名为“桑海金维”的多维元素片产品。善存价格太贵，60片一盒要80多元钱，很多消费者觉得太贵。“桑海金维”功效没有“21金维他”好，考虑到功能和价格因素，很多消费者还是会选择“21金维他”。

金融投资报记者注意到，目前京东、天猫、拼多多等电商已有多家保健品品牌入驻，维生素、钙类产品甚至专门有分类。从店铺粉丝数量来看，汤臣倍健京东粉丝数量达到1833.7万人，善存钙尔奇京东自营官方旗舰店粉丝数量达989.6万人，21金维他京东自营官方旗舰店粉丝数量仅361.8万人，与上述两家店铺仍有差距。

近年来，线上购买保健类药品成为热潮，虽然从2020年开始，民生健康开始调整线上零售投入占比，但涨幅不大。当线下经销逐渐式微，电商零售或是民生健康下一个增长点。但显而易见，民生健康对于线上渠道的理解和投入还不够。

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