文/乐居财经 李礼

“有机会当然想要公司上市”谈及创业，很多老板对未来的规划中，或多或少都会提到上市。

放弃四川公务员的唐斌，下海经商，靠卖木地板起家，2004年创立了玛格，经过18年的时间，唐斌来到了创业者们谈论的愿景：上市，他正准备去叩开IPO之门。

辅导备案登记一年多，玛格家居终于迈出实质性的一步，披露了招股书。

准备战线拉得比较长，但从各项数据来看，玛格家居的上市，似乎没有做好充分的准备，颇有赌一把的意味。产品销售模式单一，收入增速放缓，负债率高于同行，偿债能力也较低，除此之外，玛格家居还存在多重内控风险，行政处罚，消费者投诉等。

收入九成靠衣柜

玛格家居主要从事全屋定制家居产品的研发、生产和销售，现有产品包括定制衣柜、橱柜、木门、护墙、卫浴、配套宅品及智能家居等七大品类。

据招股书显示，2018年—年上半年，玛格家居分别实现营业收入7.63亿元、8.25亿元、8.4亿元和4.17亿元，同期实现归母净利润分别为7044.74万元、1亿元、9853.27万元和2966.29万元。

2020年以来玛格家居营收增速明显放缓，同时归母净利润甚至出现了负增长，2021年上半年，玛格家居的净利率下滑四成，从报告期内最高的11.74%下降至7.12%。

另外，玛格家居的收入构成相对单一，仅定制衣柜一项业务占到近九成，2018年-2021年上半年就分别为公司贡献94.43%、89.3%、87.56%和88.18%的收入，虽然近年收入占比有所降低，但总体依然处于高位。

售价下滑、原材料成本上升等市场因素也挤压着玛格家居的利润空间。2021年上半年，玛格家居毛利率由39.18%下降至36.63%。

玛格家居具有很高的股权集中度。截至招股书签署日，玛格家居的实际控制人及控股股东均为唐斌，其直接持有公司51.16%股权，并通过金玛咨询、天玛咨询分别持有公司0.38%和3.5%股份，合计持股比例达到55.04%。

2021年11月，天玛咨询拟受让重庆浩钥欣所持玛格家居6.86%的股权，转让价格为14.67元/股，股权对价为7548.2万元。同时天玛咨询通过银行并购贷款方式，向中国民生银行股份有限公司佛山支行申请的4528.92万元，并未借款提供质押担保，质押期限至前述主债务结清。

值得关注的是，报告期内，玛格家居子公司天津玛格还曾因大气污染防治设施未正常运行，受到天津市静海区环境保护局的行政处罚。而在黑猫投诉等平台上还存在对玛格家居逾期交货、产品故障不保修等问题的投诉。

偿债能力较低

截至2021年6月末，玛格家居负债合计为49719.96万元，和同行业公司相比，玛格家居的偿债能力低于同行业其它公司。

招股书显示，报告期内，玛格家居的资产负债率分别为71.69%、56.90%、52.70%和59.49%。其中，2018年末至2020年末，公司合并口径资产负债率呈下降趋势。不过和同行业公司相比，玛格家居的资产负债率仍然相对较高。

在招股书中，玛格家居列举的尚品宅配、顶固集创等多家公司的平均资产负债率同期分别仅为33.17%、37.97%、42.45%和45.63%。

与此同时，玛格家居的流动比率分别为0.85、1.12、0.94和0.90，速动比率分别为0.63、0.87、0.77和0.68。而同期同行业公司流动比率的平均值分别为1.87、1.88、1.50和1.46，速动比率分别为1.63、1.62、1.27和1.21，均高于玛格家居。

玛格家居坦言，偿债能力指标低于同行业可比公司平均水平，主要原因是公司以经销商模式收入为主，大宗业务模式收入占比较低，受“先款后货”的结算模式的影响，预收账款和合同负债规模也较大。

这次冲刺IPO，玛格家居融资的意图比较明显。玛格家居表示，当前公司正处于快速发展阶段，在品牌建设、研发设计创新、营销网络建设、信息化建设、产能提升等方面均需要投入大量的资金，但目前融资渠道较为单一，主要依靠银行贷款与自有资金积累。报告期内，玛格家居所产生的利息费用分别为1140.61万元、967.30万元、802.71万元和647.81万元，累计超过3500万元。

频遭消费者投诉

招股书显示，天玛咨询为玛格家居股东，并且持有公司514.65万股股份，占股份总数的6.86%。同时，玛格家居实控人唐斌持有天玛咨询51%的出资份额，为天玛咨询的执行事务合伙人，唐斌通过天玛咨询间接持有玛格家居3.50%的股份。

值得注意的是，玛格家居的股东中出现多家同行业公司的身影，包括帝欧家居、皮阿诺实控人马礼斌、瑞渝投资、德韬建成和天玛咨询。

2021年11月，作为天玛咨询申请银行贷款质押担保措施，天玛咨询拟受让重庆浩钥欣所持玛格家居6.86%的股权，质权人为中国民生银行股份有限公司佛山支行。天玛咨询清偿债务的能力将会直接影响到玛格家居的股权结构。

并且，玛格家居还曾出现关联方资金占用情况。个体户张庆伟于2018年1—3月从事公司重庆市主城区经销商的经营，而重庆市主城区经销商的实控人为玛格家居实控人唐斌和高琴。2018年末、2019年末，个体户张庆伟欠公司的货款分别为928.36万元和733.47万元。

报告期内，玛格家居及其子公司多次因环保、消防设施、虚假宣传等问题受到行政处罚，还多次因交货逾期、安装逾期、售后和质量问题等原因被消费者投诉。

此外，玛格家居还存在被处罚的风险。报告期内，其在重庆市巴南区界石镇石桂大道66号的土地上建设了配电房、门卫室、油漆库、铁皮房及连廊等建筑物，而该等建筑物均未取得产权证明文件，面积合计约2819平方米。

关键词：