日前，广东真美食品股份有限公司(以下简称“真美股份”)披露最新招股书，其拟闯关创业板。

真美股份主营业务为肉类休闲食品的研发、生产和销售业务，主要产品为肉脯、肉丸及肉松等。本次IPO，其拟公开发行股票不超过2405.52万股，募资3.53亿元，用于沙溪生产基地建设项目、技术研发及食品安全检测中心建设项目和补充流动资金。

长江商报记者发现，虽然所处行业环境良好，但真美股份业绩却双双下降。并且，其以ODM(即贴牌)模式为主，这也造成了公司对ODM客户的高度依赖性以及“议价”能力的不足。报告期，公司对客户名创优品销售毛利率逐年降低。

营收净利润双双下降

真美股份主要从事肉类休闲食品的研发、生产和销售业务，主要为客户生产提供ODM产品，获得了自然派、名创优品、广州酒家、皇上皇、元初食品、天虹、沃尔玛(惠宜)、全家(呀米将)等多个知名品牌的青睐，建立了长期的合作关系。

由于收入水平提高、工业技术完善，肉类休闲食品市场正处于行业红利期。据Frost&Sullivan的统计数据，2013年至2018年，我国休闲食品行业市场规模从5890亿元增长至10297亿元，年复合增长率达11.82%。

但从业绩来看，真美股份却并未很好的把握住身处好赛道行业红利期带来的发展机遇。

招股书显示，公司2017年至2020年1-9月(以下简称报告期)营收分别为2.52亿元、1.79亿元、2.55亿元、2.59亿元，归母净利润分别为4528.25万元、5115.64万元、4240.29万元和3017.02万元。其中2019年营收和净利润均出现下降，营收下降1.54%，净利润下降17.1%。

“议价”能力不足

虽然真美股份称其客户群体正从ODM客户逐步向自有品牌终端消费者扩展。但报告期，ODM模式为其带来的收入占比分别达80.50%、74.68%、70.31%和81.16%，“真美”、“华祖”、“味和道”和“植美味”等自有品牌创造的收入则占比相对较小。

此外，招股书显示，报告期内，真美股份的前五大客户少有变动，而其中四家都是ODM客户，名创优品也在其中。报告期各期，公司对前五名客户的销售收入占营业收入的比例分别为68.64%、59.65%、61.21%和62.13%。

公司也坦言，若主要客户对公司采购量明显下降或因经营状况恶化影响与公司的合作，将可能对公司的经营业绩产生负面影响。

以ODM为主的模式造成了对ODM客户的高度依赖以及各方面“议价”能力的不足。

报告期公司向名创优品销售毛利率分别为34.11%、39.13%、25.13%和21.63%，呈明显下滑趋势。报告期，名创优品始终系公司前五大客户。

此外，真美股份的应收账款不断攀升。报告期各期末，公司应收账款账面余额分别为7411.29万元、1.12亿元、1.17亿元及8079万元。其中账龄在一年以上的应收账款余额为3.55万元、819.37万元、2036.70万元和492.23万元，占应收账款余额比重分别为0.05%、6.93%、16.24%和5.71%。

较高的应收账款，意味着一方面，真美股份要面对应收账款回收中或会出现的逾期或坏账风险;另一方面，资金占用较多，也会成为限制其发展速度及规模的重要因素。

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