三地上市的国产创新药明星公司百济神州(688235.SH、6160.HK、BGNE)，科创板首秀不及预期。

12月15日，百济神州正式在上交所科创板挂牌交易。作为今年年内A股第三大高价新股，百济神州上市首日破发，盘中最高下跌近20%，尾盘报收160.98元/股，首日下跌16.42%。

专注于抗肿瘤新药研发的百济神州被资本寄予厚望，但尚未盈利仍是其绕不过去的一道坎。

招股书显示，2018年至2020年，百济神州累计投入研发201.27亿元，占同期营业收入的比例为315.27%。公司预计2021年全年营业收入为68.5亿元至80.2亿元，归属于母公司股东净亏损为85.42亿元至110.12亿元。以最高亏损额计算，2018年至2020年，百济神州净亏损将合计达到340.58亿元。

在持续“烧钱”搞研发的背景下，百济神州谋求多地上市进行融资。长江商报记者粗略计算，三次IPO完成，百济神州合计募集资金323.83亿元。

实现“A+H+N”三地上市高瓴重仓

公开资料显示，百济神州是全球性、商业阶段的生物科技公司，专注于研究、开发、生产以及商业化创新型药物。公司是设立在开曼群岛的红筹企业，已经在纳斯达克交易所和香港联交所上市。

此次百济神州回A，共发行新股1.15亿股，发行价格192.6元/股，全额行使超额配售选择权之后募集资金总额254.83亿元，成为全球首家在纳斯达克、港交所、上交所三地上市的生物科技公司。

长江商报记者注意到，百济神州一直备受资本青睐。2016年赴美上市后，百济神州美股股价累计上涨近9倍。2018年8月，百济神州以108港元/股的价格在港交所发行上市，股价最高冲至278.6港元/股，上涨1.6倍。

在此次A股发行中，多家知名机构参与战略配售。具体包括全国社保基金理事会、中国保险投资基金(有限合伙)、中央企业乡村产业投资基金、太平人寿等国家级投资基金和保险公司。

百济神州的股权结构一直较为分散，本次发行前后，其没有控股股东和实控人。截至今年6月末，全球生物科技巨头安进持有百济神州20.27%股份，为公司第一大股东。高瓴也一直重仓百济神州，持股比例约为12.21%。

此次百济神州A股发行价格为192.6元/股，为今年以来A股第三高价新股，仅次于禾迈股份和义翘神州，且发行价格在A股历史上排名第七。

然而，百济神州的A股首秀并不亮眼。由于科创板新股上市首日不设涨跌幅限制，12月15日开盘后，百济神州一度跌19.51%，开盘即破发，港股盘中也跌逾5%。

截至收盘，百济神州上市首日跌幅定格在16.42%，报收160.98元/股。港股股价162港元/股，下跌7.64%。

值得一提的是，百济神州A股发行引入了“绿鞋机制”，已授予中金公司为期30日的超额配售选择权，可超额配售不超过1726万股人民币股份，将对股价起到维稳作用。

三年研发投入超200亿尚未盈利

作为国产创新药明星企业，自2010年成立以来，百济神州一直专注于肿瘤药物的新药研发。

目前，百济神州共有三款自主研发药物处于商业化阶段。其中百悦泽于2019年11月在美国开始商业化销售，2020年6月在中国开始商业化销售;百泽安于2020年3月在中国开始商业化销售;百汇泽已获得中国国家药监局附条件批准。

百济神州的研发实力毋庸置疑，持续的高研发投入使得公司尚未实现盈利，目前仍处于“烧钱”阶段。

2018年至2020年，百济神州分别实现营业收入13.1亿元、29.54亿元、21.2亿元，归属于母公司股东的净利润分别为亏损47.47亿元、69.15亿元、113.84亿元。

上述报告期内，百济神州累计研发投入201.27亿元，占累计营业收入的比例为315.27%。截至2021年11月4日，百济神州研发人员超过2800名，占员工总数超过36%。

今年前九月，百济神州实现营业收入62.27亿元，同比增长326.88%;研发费用65.2亿元，同比减少1.24%;归属于母公司股东的净利润为-5.5亿元，同比减亏32.13%。

在此基础上，百济神州预计2021年度的营业收入为68.5亿元至80.2亿元，归属于母公司股东净亏损为85.42亿元至110.12亿元。

营业收入增长净亏损减少，百济神州称主要因2021年度公司主营业务中自研产品销售规模持续扩大，期间内获得了技术授权收入，同时研发项目增加、项目进度不断扩展推进。

按照最高亏损额计算，2018年至2021年四年间百济神州归母净利润累计亏损金额将达到340.58亿元。

持续“烧钱”研发新药，百济神州谋求多地上市，以满足公司对资金的需求。包括此次A股发行在内，百济神州三地IPO合计融资规模达到323.83亿元。

但如果百济神州的药物无法获得及维持市场认可度，且推出及销售自主研发及授权引进药物经验有限导致商业化结果不及预期，公司亏损状态可能持续存在，累计未弥补亏损可能持续扩大。

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