sotp什么意思，财报误区——SOTP越详细介绍越好。

SOTP(sum of the parts)分部加总法，是一种常见的控股集团估值法。

SOTP=(子公司A市值*集团持股比例+子公司B市值*集团持股比例+……+集团直接运营业务价值-集团本部债务)*(1-集团折价)

这种估值的逻辑是集团的价值主要由旗下子公司提供，把各个子公司的市值加起来，再加集团剩余资产和负债的价值，就是集团的总价值。然后因为集团控股，集团股东不能直接分享到子公司的利益，而且因为业务复杂，难以分析，再要给集团打个折扣。

但站在绝对价值的角度，这个估值逻辑是有问题的。因为子公司-集团与集团-股东之间的现金流是非常不同的，怎么能这样线性叠加呢?市值和现金流也是两回事，集团股东怎么能享受到子公司的市值呢?集团折价系数怎么定?

以下图最简单的控股集团架构为例：

子公司B是一家上市公司，有外部小股东。集团A控制了子公司B大部分股权，以60%为例好了。为了简化分析，先假设集团A是个空壳公司，除了持有60%子公司B的股权以外就没有任何业务、资产、负债。在这种情况下，A的价值应该是B的60%吗?

首先，子公司B的市值与集团A的股东没有关系，因为集团的股东不能以B的股价卖出集团持有的B股份。但B的价值，也就是B贡献给集团A的现金流，就可能与集团A的股东有关了。评估B的价值需要单独对B做DCF估值，而不是直接用B的市值。

子公司B在分红时，现金流会向上同时流入集团A和B的小股东，但集团A未必把B给A的现金流全部传递给A的股东，可能截流一部分。这就是SOTP估值法最关键的命门。

如果A把所有B的现金流全部传递给股东，那A股东和B股东得到的现金流就完全一致，A的价值就应该是B价值的60%。

由于大小股东的利益不一致，集团A的控股股东经常有除了长期股息以外的目标，比如规模、行业情怀、创业梦想、升官等等。所以集团截流子公司的分红是很常见的事。市场渐渐形成了给控股集团打折的习惯，其根源就在集团截流子公司的分红上。

如果每年截流70%，分配30%，那么A集团股东的价值=子公司B价值*60%*30%+集团截流的现金流产生的未来现金流的折现值。

在这种情况下，其实已经很难给A估值了，因为估值的大头从比较简单的子公司B变成了A的留存现金流的未来现金流。所以市场上给这样的集团简单打个折也是无奈之举，实在也没更好的估值办法了。理论上截流越多，应该打折越多。

当然如果集团能通过某种方法，给股东的现金流能够持续超过子公司给集团的现金流，那集团股东的价值也可以超过子公司的股东，这样集团就不该折价了，变成溢价了。只是这种情况非常罕见。

在现实中，集团会有多个子公司，集团的分红未必是子公司分红的某个确定比例。如果集团要发展新业务，截流比例会提高。如果不用，可能会提高分红。变数实在太多，难以预测。

对于截流比例高，或者截流比例非常不确定的集团，我不用SOTP，而是直接把集团当做一家公司来分析。实在太复杂研究不下去就只能放弃了。

从SOTP的误区可以看到市场上常见的两个错误：

1.子公司B股价大涨，所以集团A也应该涨。

集团A的股东通常无法享受到子公司B的股价，除非集团A卖子公司B的股票并分红，这种情况并不多见。如果不卖，集团A的股东的现金流不会受到子公司B股价波动的影响，价值也没有变化。

2.分拆子公司C上市可以提高集团估值。

集团A在分拆子公司C上市时，都会引导市场从评估集团-股价的现金流转向评估C的股价，试图提高集团估值。但如上一条所说，集团A的股东享受不到子公司的股价。分拆子公司上市的主要作用是给市场更多关于子公司C的信息，有助于更好评估C的现金流，提高透明度确实可以小幅提升集团估值。另外就是子公司C层面的股权激励、增发并购等资本运作，独立于集团，也可以简化集团现金流，便于估算DCF

作者：Mario

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来源：雪球

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