11月22日，最新一期LPR(贷款市场报价利率)报价出炉：1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%，至此，LPR已连续19个月“按兵不动”。

对于本月LPR保持不变，市场已有预期。一方面，作为LPR报价的参考基础，本月1年期MLF(中期借贷便利)操作利率并未发生变化;另一方面，综合考虑到近期银行边际资金成本变化、信贷市场走势，银行下调LPR报价的动能也在减弱。

银行下调LPR报价动力不足

数据显示，三季度末银行净息差与上季末持平，继续停留在历史低位附近，各项利润指标承压，因此，商业银行下调关键贷款利率定价参考基准的动力不足。

与此同时，在本次报价周期中(10月20日至11月19日)，以DR007(7天期银行间质押式回购利率)为代表的货币市场短端利率、3个月Shibor(上海银行间同业拆放利率)、银行同业存单利率等出现不同程度的上行走势。东方金诚首席宏观分析师王青表示，这意味着银行在货币市场的融资成本边际上升，也令其主动下调11月LPR报价的动力进一步削弱。

此前有观点认为，随着7月15日全面降准落地，LPR报价有望下调，而近几个月LPR报价连续不变，有分析称，背后的一个直接原因在于此次降准所带动的银行边际资金成本下降幅度较小，尚不足以促使报价行下调LPR报价0.05个百分点(LPR报价最小调整步长)。

在王青看来，下半年以来LPR报价连续保持稳定，显示了货币政策坚持稳字当头基调，注重通过支小再贷款、碳减排支持工具等结构性政策工具定向发力，在经济下行压力可控的背景下，重点加大对国民经济薄弱环节的支持力度，推进结构性改革。

央行日前发布的《2021年三季度中国货币政策执行报告》(下称《报告》)也显示，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，以我为主，稳字当头，把握好政策力度和节奏，处理好经济发展和防范风险的关系，做好跨周期调节，维护经济大局总体平稳，增强经济发展韧性。

不过，王青认为，在近期稳增长需求增大的背景下，1年期LPR报价有下调可能。这在《报告》中也有体现。《报告》称，“国内经济恢复发展面临一些阶段性、结构性、周期性因素制约，保持经济平稳运行的难度加大”，而上季度货币政策执行报告则强调“目前我国经济持续恢复增长，发展动力进一步增强”;同时，三季度报告中不再提及“经济运行稳中向好”。

“这与三季度以来国内经济下行压力增大相印证，意味着未来一段时间金融支持实体经济的需求增大。”王青说道。

中银证券研报也称，本期报告的“下一阶段主要政策思路”总体上与二季度报告相差不大，但多了“以我为主”和“增强信贷总量增长的稳定性”的表述，前者体现了央行对后续美联储政策收紧可能带来的影响的态度，强调“以我为主”，意味着央行货币政策取向更多依据国内形势，并不会主动跟随美联储收紧，后者则进一步明确了近来的“宽信用”倾向。

贷款利率“不降反升”

另外，近期贷款利率“不降反升”的态势也需关注。《报告》公布了最新贷款利率变化情况，数据显示，9月除票据融资加权平均利率环比6月下降外，一般贷款利率环比6月上升0.1个百分点，其中企业贷款加权平均利率也上升0.01个百分点。

这表明，在经济下行压力加大阶段，银行出于风险防控考虑，更加愿意向企业提供低风险的短期票据融资，而在发放贷款方面更为谨慎，要求的贷款利率水平更高。

事实上，这种现象在经济下行压力初步显露阶段较为常见，2012年二季度、2014年三季度和2019年三季度均曾出现，后续均是央行通过实施或加大降准降息力度等方式得以逆转。

王青称，考虑到本轮经济下行压力还将持续一段时间，下一步监管层或将进一步采取降准等措施，激励银行放贷，引导贷款利率下行，避免银行“雨天收伞”。

此外，在市场预期方面，东方金诚研报显示，11月19日最新一年期LPR利率互换(IRS)为3.8775%，近期保持波动下行势头，已较7月降准前下行约8个基点，正在接近现值水平(3.85%)，显示这段时间市场对1年期LPR下调的预期也在升温。王青称，为加大对实体经济支持力度，年底前央行有可能再次实施降准;累积效应下，届时1年期LPR报价下调的可能性会显著增大。

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