6月19日，比亚迪(002594.SZ)即将公开发行5年期无担保债券30亿元，公司拟将募集到的15亿元用于偿还银行贷款，剩余部分用于补充公司营运资金。虽此次债券的信用等级为AA+，但记者发现，比亚迪近年业绩大幅下滑，持续盈利能力堪忧，加上偿债指标恶化，此次发债风险不小。

净利润持续大幅下滑

6月15日，比亚迪正式发布《公开发行2011年公司债券(第一期)募集说明书》(下称募集书)，募集书表明，公司所处的二次充电电池、手机部件及组装和汽车行业均是充分竞争的行业，在国内外市场均面临激烈的市场竞争，近年来，难敌同业竞争的比亚迪业绩不断大幅下滑。

募集书显示，2009-2011年，比亚迪的营业收入分别为411.14亿元、484.48亿元和488.27亿元，后两年同比增长17.84%和0.78%；净利润分别为37.94亿元、25.23亿元和13.85亿元，后两年同比下降33.48%和45.13%。2012年1-3月，公司实现营业收入117.34亿元，同比微增0.2%；实现净利润2704万元，同比大减89.86%。与之相对应的是，2012年一季度，上汽集团(600104.SH)、东风汽车(600006.SH)、长安汽车(微博)(000625.SZ)和长城汽车(601633.SH，2333.HK)的营收增长率平均值为6.86%，净利润减少率平均值为29.92%，业绩表现明显好于比亚迪。

从比亚迪的具体业务表现来看，募集书表明，2011年公司汽车产品销量仅43.7万辆，同比减少13.33%，主要是受购置税优惠政策结束、中国车市整体增长放缓及自主品牌整体市场份额下降等因素影响所致；2011年二次充电电池销量较上年减少16.55%，主要是受欧洲债务危机、经济不景气及欧洲太阳能光伏市场需求下滑影响所致；2011年手机部件及组装销量较上年减少13.47%，主要是受手机部件及组装业务的客户存在相对集中风险影响所致。

募集书进一步表明，由于近年来市场竞争加剧，国内人工成本和原材料成本上升，销售网络扩张过快造成资源配置不合理等因素影响，比亚迪的毛利率从2009年的23.43%下滑至2011年的17.18%。与此同时，公司所得税收优惠和财政补贴占当期净利润的比例从31.23%升至38.4%。

在2012年一季报中，比亚迪曾预计，2012年1-6月归属于上市公司股东的净利润将较去年同期下降75%至95%。在募集书中，公司进一步提醒投资者，随着产品市场的竞争日趋激烈及市场需求的持续变化，该集团各项业务仍将面临严峻的挑战。如果未来该集团产品无法持续满足市场需求，或未能采取有效措施应对成本上升压力，将会影响该集团各项业务的长期发展及盈利能力，整体业绩存在进一步下滑风险。

值得一提的是，比亚迪仍受困于“深圳5.26交通事故”调查、与深圳富泰宏精密工业有限公司及鸿富锦精密工业(深圳)有限公司的诉讼中，若调查结果和诉讼结果对比亚迪不利，或对公司的经营业绩及偿债能力产生重大不利影响。

偿债指标不断恶化

如募集书所述，比亚迪汽车(微博)业务扩张带来的汽车产能提高需相应增加固定资产投资，使得公司的债务规模亦不断扩大。2009-2012年一季度，公司的资产分别为404.46亿元、529.63亿元、656.24亿元和662.98亿元，流动资产占资产的比例分别为41.67%、33.14%、32.65%、32.34%；负债分别为214.19亿元、318.12亿元、416.44亿元和422.51亿元，流动负债占负债的比例分别为84.45%、87.27%、80.13%、81.10%。同一时期，比亚迪的财务费用分别高达2.69亿元、3.7亿元、7.71亿元和1.27亿元，其资产负债率从52.96%升至63.73%，流动比率从0.93降至0.63，速动比率从0.69降至0.42。与之相对应的是，2012年一季度，上汽集团、东风汽车、长安汽车和长城汽车的资产负债率、流动比率、速动比率平均值分别为56.68%、1.10和0.90。

值得注意的是，比亚迪的应收款项、存货占比较高导致公司面临较大的资产减值损失。2009-2012年一季度，比亚迪的应收款项分别为97.83亿元、81.53亿元、98.07亿元和85.25亿元，存货分别为44.05亿元、65.38亿元、65.96亿元和72.12亿元，两者占流动资产的比例高达84%、84%、77%和73%。同一时期，公司的资产减值损失分别为4.85亿元、2.07亿元、2.79亿元和2.05亿元。以2011年为例，公司的坏账损失和存货坏账跌价损失就分别达到1.46亿元和1.87亿元，当年母公司的经营性现金流量净额低至-24.35亿元。

另据了解，截至2011年末，比亚迪控股子公司之间实际担保余额合计5.05亿元，公司对控股子公司及全资子公司的实际担保余额合计163.32亿元。到2014年4月28日，公司还有一笔10亿元的三年期债券到期需偿还。此次债券发行后，比亚迪的资产负债率将由发行前的63.46%增至发行后的64.28%，母公司的资产负债率将由发行前的58.45%增至发行后的67.11%。

公司还在募集书表示，未来仍需进一步通过银行借款等多种途径获取资金，如果未来不能合理控制短期借款及应付银行承兑汇票规模，或不能有效提升经营业绩，将会进一步削弱公司的偿债能力。

记者就文中的疑问电话联系了比亚迪董事会办公室公关总监张晓锐，他表示暂不方便回答问题，随后记者发送邮件至公司邮箱，截止发稿未收到相关回复。