9月22日，将有7家公司同日上会，广州科莱瑞迪医疗器材股份有限公司(简称：科莱瑞迪)拟在创业板上市，拟公开发行不超过2100万股，占发行后总股本的比例不低于25%。

金融投资报记者注意到，科莱瑞迪毛利率较低，销售费用居高不下，研发投入却在走下坡路;同时，公司在七成销售依赖经销模式的背景下，其第一大客户是公司在美国的参股公司，经销商数量也存变数。

毛利低于同行平均水平

科莱瑞迪成立于2000年，主要从事放疗定位、骨科康复领域医疗器械的设计、研发、生产和销售，主要产品包括放疗定位膜、放疗固定架、热塑性塑形垫、真空负压袋、骨科康复低温热塑材料等。

从业绩来看，科莱瑞迪业务规模持续快速增长，但主营业务毛利率却呈现下滑态势。招股书显示，2019年至2021年，公司营业收入分别为1.53亿元、1.60亿元和2.09亿元，对应同比增长率分别为26.01%、4.84%、30.39%;归母净利润分别为3879.97万元、4883.70万元和6012.06万元，对应同比增长率分别为207.17%、25.87%、23.10%。

从毛利率来看，在上述相同报告期内，科莱瑞迪主营业务毛利率分别为 66.66%、66.01%和65.51%，出现整体下滑态势，且低于同行业平均水平。2019年至2021年，同行业可比公司毛利率分别为71.39%、72.97%、73.35%。具体来看，康拓医疗毛利率分别为79.81%、82.90%、82.62%，春立医疗毛利率分别为 69.15%、72.60%、77.11%，均远高于科莱瑞迪。同时，若未来原材料价格上涨、汇率出现波动以及运输成本上涨，将导致公司成本上升，毛利率则存在进一步下滑风险。

金融投资报记者注意到，科莱瑞迪放疗定位膜、骨科康复低温热塑材料等产品的主要原材料聚己内酯采购存在单一供应商的情形，且该原料的生产商IngevityUKLtd.位于英国。2021年下半年以来，国际原油价格持续上涨，带动公司主要原材料采购价格呈现一定上涨趋势。未来若地区冲突加剧导致原材料价格大幅上涨，或主要原材料因贸易摩擦列入禁运清单，将对公司的生产经营带来重大不利影响。

值得注意的是，科莱瑞迪还存在重销售、轻研发的问题。报告期内，公司的销售费用金额分别为3446.55万元、2591.66万元和3871.43万元，销售费用呈现出波动上涨的情况，占营业收入的比例 分 别 为 22.58% 、16.20% 和18.56%。与此同时，公司研发费用金额分别为 1248.89 万元、1238.88万元和1729.42万元，扣除股份支付影响后，研发费用占营业收入比例分别为8.18%、7.73%和8.20%。相较而言，公司研发费用率低于招股书披露的4家可比同行公司同期(分别为 9%、10.14%、10.38%)的平均值。剔除委外研发费用来看，公司2021年研发占比为7.48%;也就是说，公司自主研发费用率在逐年降低。

第一大客户为参股公司

据了解，科莱瑞迪销售采取“经销为主，直销为辅”模式。经销收入占比约七成左右，直销占比约三成。其中，针对海外市场，公司主要采用经销模式销售产品;针对国内市场，公司则采用经销和直销相结合，以经销为主的销售模式。

招股书显示，2019年至2021年，科莱瑞迪前五大客户主要为经销商客户。具体来看，公司向前五大客户销售金额分别为2804.71万元、2837.35万元和3447.81万元，占公司营业收入比例分别为18.38%、17.73%和16.53%。由此可见，公司前五大客户非常分散，缺乏稳定的大客户。

值得注意的是，近三年来，美国科莱系科莱瑞迪境外主要经销商之一，也是公司第一大客户，其采购公司产品后，主要销往美国本土终端医疗机构以及欧洲地区下游放疗定位产品经销商。美国科莱是公司在美国的参股公司，持有40%股权。招股书显示，公司对美国科莱的应收账款也远高于其他企业，报告期内分别为1940.54万元、1685.16万元和1454.36万元。对此，科莱瑞迪表示，美国科莱设立之初，为扩大在美国直销终端医疗机构的市场占有率，市场投入较大导致亏损，从而导致了公司对其应收账款余额较大。

另外，若美国科莱因公司产品质量问题而发生质量、安全等方面的纠纷或涉及行政处罚等监管措施，则公司可能依据美国相关法律承担相应责任，包括禁止在美国销售产品、被提起诉讼、处以罚款等风险，进而对公司经营业绩造成不利影响。

在经销为主的模式下，科莱瑞迪不仅面临“第一大客户为参股公司的质疑”，还要面临每年数百家经销商退出的问题。2020年、2021年，科莱瑞迪退出的经销商数量分别为327家、257家，对销售收入的影响分别为-1068.15万元、-1248.38万元。

事实上，若“两票制”在医疗器械领域全面推行，将可能会对科莱瑞迪的推广方式、客户结构、财务状况等产生一定影响。比如由于部分现有经销商将无法满足“两票制”的规定，公司销售模式将逐步向直销模式转变。若公司无法及时掌握直销客户资源，则可能造成销量、业绩下滑的风险。

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