医美三剑客之一的昊海生科（688366.SH）股价跌跌不休。

4月1日，清明节前最后一个交易日，二级市场上的昊海生科逆市下跌，跌幅为0.25%，4月6日，节后第一个交易日，昊海生科继续下跌2.59%，报收93.82元/股。

K线图显示，8个月前，昊海生科的股价一度达到282元/股。时隔8个月，其股价累计下跌近67%，市值蒸发超330亿元。

股价大幅下跌，似乎与基本面相背离。2021年，昊海生科实现营业收入17.67亿元，同比增长32.61%，归属于上市公司股东的净利润（简称净利润）3.52亿元，同比增逾50%。

2019年上市到2020年，昊海生科的净利润连续两年下跌，为何在2021年经营业绩好转股价反而大幅下跌呢？

昊海生科实施了系列并购，产业不断拓展，形成了眼科、医美、骨科等四大业务板块，但其业务较为分散，整体上缺乏亮点。

作为一家在科创板挂牌的公司，昊海生科科创属性不足，2021年，公司市场推广费是研发费用的2倍多。

净利增53%股价跌近67%

昊海生科的业绩与股价背道而驰。

根据年报，2021年，昊海生科实现营业收入17.67亿元，同比增长32.61%；净利润为3.52亿元，同比增长53.20%，扣除非经常性损益的净利润（简称扣非净利润）3.28亿元，同比增长58.88%。

昊海生科是2019年10月30日通过闯关IPO实现在上交所科创板挂牌的。上市前一年，即2018年，公司实现的营业收入、净利润分别为15.58亿元、4.15亿元，同比增长15.06%、11.31%，扣非净利润为3.76亿元，同比增长7.63%。

然而，上市第一年，公司业绩就开始变脸，并延续至2020年。2019年、2020年，公司实现的营业收入分别为16.04亿元、13.32亿元，同比变动2.94%、16.95%。对应的净利润为3.71亿元、2.30亿元，同比分别下降10.56%、37.95%，扣非净利润也两连降。

2021年，昊海生科实现了逆转，营业收入、净利润双双实现较大幅度增长，但二级市场上的投资者却并不买账。

K线图显示，去年初至7月，医美行业大热，昊海生科的股价经历了一阵波澜壮阔式上涨。年初，其股价为90.15元/股，7月14日窜至上市以来高点，达到282元/股，然而，从7月16日开始，股价踏上了熊途，跌跌不休。到今年4月6日，8个多月，其股价跌至93.82元/股，回到了去年初的起点，累计跌幅为66.73%。

在此期间，昊海生科的市值从顶点时的496.32亿元到如今的164.96亿元，蒸发超330亿元。

长江商报记者发现，机构在抛售昊海生科。

去年三季报显示，银华基金持有昊海生科403.78万股，占其流通股的比例为7.20%，华夏基金持有129.61万股，占其流动股本的2.31%。在去年半年报披露的信息中，易方达、华泰柏瑞基金管理有限公司持有昊海生科流通股的比例分别为1.22%、2.01%。

到了去年四季度，银华基金持有流通股的比重锐降至0.73%，华夏基金、易方达基金的持有流通股的比例分别下降至1.62%、1.03%，华泰柏瑞基金的持股比下降至0.27%。

净利润同比快速增长，股价却大幅下跌，真的仅仅是因基金在抛售吗？显然不是，昊海生科的经营业绩已经表现出糟糕迹象。

单个季度来看，去年一二三四季度，昊海生科实现的营业收入分别为3.83亿元、4.69亿元、4.24亿元、4.92亿元，同比增长149.05%、36.89%、6.91%、11.79%；净利润为0.97亿元、1.34亿元、0.79亿元、0.42亿元，同比变动490.23%、155.87%、-6.63%、-64.45%；扣非净利润为0.93亿元、1.28亿元、0.72亿元、0.35亿元，同比变动360.45%、193.93%、-14.79%、-69.20%。

三四季度，营业收入同比增速放缓，净利润、扣非净利润同比增速出现明显下滑，尤其是四季度，下滑幅度接近70%。如此大幅下滑，昊海生科以往年度同期未出现过。

推广费4.23亿为研发费2.52倍

昊海生科经营业绩并不出色，或许是并购后遗症的体现，更为直观的表现，是费用增加吞噬了利润。

昊海生科成立于2007年，仿佛从成立之时开始，公司就附带并购基因。成立后，公司先后并购了松江生物药厂、建华生物、其胜生物等三家国内医用透明质酸钠制剂生产商，正式进入玻尿酸生产领域。

玻尿酸只是昊海生科主营业务一部分，并购也只是刚刚开始。2010年，公司收购上海利康瑞，正式扩充防粘连止血产品线，公司也因此成为医用玻尿酸产品制造商。这次并购的成功，是昊海生科进入港交所的关键一步。

2015年4月，昊海生科成功登陆港交所，上市获得了充裕资金，随之而来的是公司扩张步伐加快。

2015年至2017年，公司收购河南宇宙、深圳新产业、AarenScientific、ODC珠海艾格等多家公司，布局眼科人工晶体业务。去年，在OK镜（角膜塑形镜）市场，昊海生科先后收购亨泰视觉、南鹏光学与Contamac，掌握了国内市场透氧系数最高的“迈尔康myOK”产品。

在医美板块，去年2月，昊海生科出资2.05亿元收购欧华美科63.64%股权，一个月后，又斥资3100万美元押注美国Eirion，布局肉毒毒素领域，并获得创新外用涂抹型A型肉毒毒素和经典注射型肉毒毒素等产品独家研发、销售、商业化许可。

资产规模反映了昊海生科的大规模扩张。2011年底，公司总资产为3.32亿元，2016年底猛增至36.93亿元，2021年底达到69.50亿元，10年增长约20倍。

这些并购，为昊海生科贡献了4.07亿元商誉，具有潜在风险。

并购堪称疯狂，但业绩增长低于市场预期。仅在2021年度业绩方面，东吴证券、民生证券等五家机构根据市盈率、市净值等数据，预测昊海生科营业收入为19.33亿元至22.65亿元、净利润为4.08亿元至4.93亿元，而实际业绩距离下限还有不小距离。

长江商报记者发现，热衷并购的昊海生科科创属性不足，市场营销推广不惜重金。

上市之后的2019年至2021年，昊海生科的研发费用分别为1.16亿元、1.26亿元、1.68亿元，占当期营业收入的比重约为7.23%、9.49%、9.48%。

9.48%的研发费率，在已经正式披露2021年年度报告的108家科创板公司中位居第53位。

与之对应的销售费用，2021年，昊海生科为6.12亿元，占营业收入的比重为34.81%。这一比重，在已经正式披露2021年年度报告的108家科创板公司中位居第11位。

长江商报记者发现，在6.12亿元的销售费用中，市场费用及广告宣传费用（二者合计简称市场推广费）合计为4.23亿元，约为当期研发费用的2.52倍。

值得一提的是，2011年以来，虽然昊海生科的综合毛利率在不断下降之时仍然超过70%，但净利率几乎腰斩，2011年，其净利率为37.84%，2021年已降至19.65%。

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