整体还是分拆 一汽集团上市之路遭遇岔口

3.资本市场“跛”行之痛

　　如果卡罗拉能按规划销售，那么，在其它品牌的共同推动下，至2010年一汽丰田年销量有望达到50万辆，实现销售收入900亿元、净利润70亿元。届时，占据一汽丰田51%股份的一汽集团也将获得超过35亿元的利润。

　　第二道坎则是如何兼顾国内各地政府的利益。

　　一汽集团的资产分散在各地：自东北腹地沿大连湾、渤海湾、胶东湾、长江三角洲、海南岛、广西、云南、四川延伸。这个一汽集团引以为傲的S形布局也埋下了麻烦：一汽夏利地处天津，另两家企业位于总部长春，如果将原属于天津上市公司的资产放进长春的上市公司（一汽夏利持有30%的天津丰田股权），可能引发天津主管部门和上市公司所在地主管部门的不和谐声音。

　　此前实现整体上市的上汽集团则无此麻烦。上汽集团旗下两大合资整车企业—————上海大众和上海通用，均为上海企业。资产从上汽集团划至上海汽车，仍然在上海主管部门的管辖范畴内。

　　第三道坎是如何进行主辅业分离。

　　一汽集团是目前历史包袱最重的国内汽车集团。一旦一汽集团整体上市，如何剥离主业、辅业？如何安排辅业人员？均成为难题。因此，在这一大问题未解决之前，一汽集团整体上市方案难有最终定论。

　　■观察

　　资本市场“跛”行之痛

　　与其在国内汽车界的地位相比，一汽集团在资本市场的步伐上远远落后于上汽集团、东风集团。这个数年来一直占据中国汽车销量第一宝座的“共和国汽车长子”，明显有点缺陷—————产品市场的“腿”长，而资本市场的“腿”短。

　　“国内三大汽车集团中，上汽集团和东风集团均已整体上市，大家自然将目光锁定在一汽集团身上。毕竟国际著名的企业都是资本市场和产品市场两条腿走路的。”一汽集团总经理竺延风表示，“一汽集团不可能不考虑这个问题，但目前时间表还没有确定。”

　　在资本市场上，一汽集团已经被上汽集团和东风汽车远远抛在后面。这不能不令竺延风着急。

　　2005年，东风汽车集团在香港IPO实现整体上市；2006年，上汽集团借壳上海汽车（600104）实现整体上市。而一汽集团虽然拥有4家A股上市公司，但资产证券化率却不高。

　　以2007年6月20日收盘价计算，一汽集团在资本市场上的市值为510.1亿元。2005年一汽集团总资产约1074亿元。鉴于一汽集团资产处于增值过程，故一汽集团资产证券化率尚不足50%。

　　竺延风深知资本市场“跛行”的后遗症。但背负着“东北大国”（竺延风戏称：一汽集团为东北、大型、国有企业，此言亦透露出一汽集团包袱沉重、关系复杂）这个大名，一汽集团的整体上市一时半会急不来。

　　一汽集团上市要迈过的坎太多，以致于竺延风无可奈何地表示，希望一汽集团能在2年内实现上市。

　　一个严峻的现实摆在一汽集团面前。从国际趋势和国内形势看，联合兼并是汽车企业的未来发展趋势，但这一切需要钱，而一汽集团恰恰缺少钱。

　　在政策面上，国家主管部门支持企业的联合兼并。2006年12月18日，国务院办公厅转发了国资委《关于推进国有资本调整和国有企业重组的指导意见》（简称“指导意见”）。在指导意见中，国资委首次将汽车列入需保持国有经济控制力的行业之一。并指出：将国有资本向关系国家安全和国民经济命脉的领域集中，增强国有经济的控制力；要通过股份制改造、引入战略投资者、重组上市等方式实现国企产权多元化，增强企业的活力和竞争力。

　　指导意见将汽车业内关注已久的重组提到了台面上。指导意见指出：至2008年，长期积累的一批资不抵债、扭亏无望的国有企业政策性关闭破产任务基本完成；到2010年，国资委履行出资人职责的企业调整和重组至80家至100家。据了解，目前中国数千家汽车企业中，年销量不足千辆者众，而这些均将成为被淘汰或被兼并的对象。

　　“‘十一五’期间，汽车企业将加速重组，”中国汽车工业咨询委员会副主任张兴业认为，“汽车企业将发展快，竞争也更激烈，企业间必然走向联合或兼并。”

　　但重组需要钱，而一汽集团恰恰在现金上捉襟见肘。2006年，一汽集团的总资产为1098.51亿元，流动资产为606.16亿元，流动负债为756.43亿元。按此计算，一汽集团的负债率为68.8%，远高于制造业50%的平均水平；流动比率为87%，远低于业内流动比率的水平。一汽集团过低的流动比率和过高的负债率，反映出一汽集团存在某种程度的资金困境。正是因为这样，在大重组的趋势下，一汽集团在资本市场上并购动作的力度远远小于上汽集团。

　　一汽集团曾经动过参与收购克莱斯勒资产的念头，但在巧妇无米难为炊的窘境下，只能选择放弃。而现金相对充沛的上汽集团则在购买了韩国双龙的大部分股权后，又收购了MG罗孚的核心知识产权，从而一举获得了国际产品市场的销售渠道、核心产品的自主研发平台。