摘要:新冠疫情、需求疲弱、养殖成本攀升等多重因素导致2022年上半年鸡蛋市场价格多变而复杂。企业B作为蛋鸡养殖企业,基于企业鸡蛋产量、对未来鸡蛋市场价格判断以及多样化现货销售模式,充分利用现货、期货两个市场,在签订每日定量销售协议的同时通过累计看跌期权进行销售利润保护;在企业自身库存调节能力不足时运用累计看涨期权建立虚拟库存,企业总计获得赔付42.95万元,套保效果良好。

一、项目背景

湖北企业B主营蛋鸡养殖,公司现有生产加工单位12个,各类蛋鸡100万羽,年产鲜蛋1.5万吨、合作孵化鸡苗3000万羽。在鸡蛋现货流通方面,企业B日产鲜蛋约30吨,每日销售鸡蛋现货量约50吨左右(部分鸡蛋向本地农户收购,由企业B统销),鸡蛋销售定价模式灵活,会根据市场情况及渠道需求,协调每日、每周或每月等方式的现货定价。

2022年初到春节前后,鸡蛋进入消费淡季,终端需求疲软,叠加猪价持续走低,抑制部分鸡蛋需求,鸡蛋价格震荡走跌。3月初受俄乌冲突影响,饲料原料豆粕价格大幅上涨,养殖成本不断上升,产区养殖企业惜售、挺价心理明显;此外,国内新冠疫情多点暴发,终端恐慌性补货,刺激鸡蛋期现货价格上涨(见图1)。俄乌战争、疫情防控等多种因素扰动下,鸡蛋价格波动加大,企业B希望借助期货市场规避现货价格风险。

图1 鸡蛋期现货市场行情

二、方案设计

(一)累计看跌期权匹配每日定量协议,保护销售利润

元旦过后,为维护下游客户,企业B与下游鸡蛋消费企业签订每日定量销售协议,双方约定无论价格涨跌,企业B每天均需定量供应(50半吨)鸡蛋现货,供应一个月。企业B判断协议期内鸡蛋价格存在震荡走低可能,但在该销售模式下,若企业自己配套使用期货空单进行保护,操作难度较大;且当时JD2205期货价格为4140元/500kg,鸡蛋现货价格为4756元/500kg,鸡蛋期货深度贴水现货,企业认为期货进一步大跌的可能性不大,此时单纯卖出JD2205期货套保风险较高,因此考虑借助场外期权工具,保障销售利润的同时尽可能实现销售收益增强。

根据企业B套保需求,浙期实业场外衍生品团队为企业设计了买入一个月JD2205累计看跌期权,期权周期匹配现货合同,累沽[1]价格4340元/500kg,所需权利金171元/500kg。该期权每日观察JD2205合约收盘价,若收盘价落在累沽区间内,企业可获得高于当前盘面价格的期货空单,保护现货销售利润的同时,起到套保收益增强的作用。期权具体情况如下:

情景一:若JD2205收盘价落入区间(3940元/500kg-4340元/500kg)以内,企业B当天以4340元/500kg获得5手JD2205期货空单以保护当日销售的50半吨鸡蛋利润。

情景二:为尽可能降低权利金成本,企业B设置向下敲出价格为3940元/500kg,即当JD2205收盘价低于3940元/500kg时,企业当日不获得空头头寸,即该策略无法提供3940元/500kg以下的价格保护;但敲出价格较低,敲出可能性较小。

情景三:若JD2205收盘价高于4340元/500kg,企业B当天以4340元/500kg获得10手JD2205期货空单,当日累积空单数量变为双倍。考虑到企业每日鸡蛋销量50吨,其中25吨为企业B约定的协议销售量,其余随行就市销售。因此,累计看跌期权所获得的双倍空单(10手,对应50吨鸡蛋)相当于企业当日最大销量,即锁定4340元/500kg的销售价格。企业放弃了蛋价上涨带来的收益,但也无单边风险敞口。累计看跌期权每日损益如下图所示。

图2 JD2005累计看跌期权每日损益图

(二)累计看涨期权建立虚拟库存,丰富蛋企产销模式

蛋鸡养殖企业受鸡苗、养殖场、饲料成本等影响,企业日常鸡蛋库存无法进行动态调节,特别是随着温度升高,鲜蛋不易储存,养殖企业库存调节较为困难。而期货市场的出现为蛋鸡养殖企业优化产销模式提供解决方案。

春节过后,鸡蛋期现货价格经历约一个月低位震荡后,受饲料价格上涨、在产蛋鸡存栏偏低以及新冠疫情刺激采购需求等影响,鸡蛋价格上涨预期较强。企业B日产鲜蛋多与下游企业签订合作协议定量保供,饲料成本高企状态下,企业短期内难以继续扩大产能,希望利用期货市场建立虚拟库存,等待后期高价卖出机会。

2022年3月18日,JD2205期货价格4235元/500kg,鸡蛋现货价格4600元/500kg,期货深度贴水现货情况下,企业希望能以更低的期货价格建仓虚拟库存。为此,浙期实业场外衍生品团队为企业B设计买入JD2205累计看涨期权,期权入场价为4235元/500kg,累计价格[2]4035元/500kg,所需权利金180元/500kg,每日观察JD2205收盘价,当收盘价落在累计区间内,企业每日均可以累计价格(4035元/500kg)获得低于当前盘面价格的期货多单,具体情况如下:

情景一:若JD2205收盘价落入区间(4035元/500kg-4435元/500kg)以内,企业B当天以4035元/500kg获得4手JD2205期货多单,低价建立虚拟库存。

情景二:为降低权利金成本,当JD2205收盘价高于4435元/500kg时,企业愿意放弃鸡蛋价格上涨超额收益,即当JD2205收盘价高于4435元/500kg时,企业B当日放弃建仓虚拟库存。

情景三:若JD2205收盘价低于4035元/500kg,企业B愿意当天以4035元/500kg获得8手JD2205期货多单,即企业希望在市场低价时双倍建立虚拟库存。累计看涨期权每日损益如下图所示。

图3 JD2005累计看涨期权每日损益图

三、项目效果

(一)累计看跌期权策略执行效果

2022年1月7日至2022年2月10日合同执行期间,鸡蛋现货价格从4756元/500kg下跌到4178元/500kg,企业养殖利润不断压缩,现货端共亏损11.96万元;JD2205从4140元/500kg上涨到4289元/500kg,但每日收盘价均落在累沽区间内,获得高价空单用于鸡蛋销售利润保护,期权端共获得赔付20.71万元,扣除17.1万元权利金成本后,净赔付未完全覆盖现货损失,企业整体亏损8.35万元(详见表1)。

表1 买入累计看跌期权策略盈亏情况

虽然运用累计看跌期权进行鸡蛋销售利润保护产生了部分亏损,但场外期权套保效果整体好于单纯使用期货套保。从资金占用看,期货套保初始保证金至少需要74.52万元(表2),而累计看跌期权保证金只需35.54万元保证金,期权套保资金占用更少。从套保效果来看,期货套保下产生亏损14.9万元(表2),而运用累计看跌期权企业套保盈利3.61万元,场外期权套保效果更好。

表2 套保情况比较

(二)累计看涨期权策略执行效果

企业B立足自身鸡蛋现货情况,通过JD2205累计看涨期权建立低价虚拟库存,期权共赔付22.24万元,扣除权利金成本18万元后,企业B获得4.24万元虚拟库存卖货收益。累计看涨期权执行损益详见表3。

表3 买入累计看涨期权策略盈亏情况

因权利金成本存在,企业B通过累计看涨期权建立虚拟库存产生的净收益较少。若采用期货套保,企业可盈利约32.54万元(表4),但期货套保初始保证金至少需要保证金76.23万元,而场外期权保证金占用仅为57.15万元,低于期货套保时资金占用,更有利于养殖场灵活调配运转资金。

表4 套保情况比较

四、总结与思考

企业B运用累计看跌期权匹配现货每日保量销售协议,帮助企业规避蛋价下跌导致的利润缩水风险;运用累计看涨期权,在养殖厂现货调节能力不足时每日建立虚拟库存,进一步丰富蛋企产销模式。场外期权以其灵活性、个性化要素定制优势,为产业企业开展精细化套期保值提供了更多选择,未来金融机构也将紧密配合产业企业风险管理需求,设计出更加契合实体企业发展的衍生品结构。

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