江瀚新材毛利率与同行业公司对比　　数据来源：江瀚新材招股书

湖北江瀚新材料股份有限公司(简称：江瀚新材)主要从事功能性有机硅烷及其他硅基新材料的研发、生产与销售，拟登陆A股市场，将于近日上会。金融投资报记者注意到，公司冲刺IPO的前一年突击分红两次，合计派现10亿元，转头却向资本市场伸手要20.59亿元，其中6亿元用于补充流动资金，这样的行为令人不解。

江瀚新材毛利率显著高于同行业上市公司，对此公司将其解释为规模优势、销售结构优势所致。然而，2018年至2020年，公司收入逐年下滑，业内却有上市公司收入逐年上涨，这使江瀚新材多少有些尴尬。

IPO前突击分红5次

江瀚新材在冲刺IPO前会大举分红，尤其是提交申报稿的前一年疯狂派现10亿元。

根据招股说明书，自2018年4月以来，江瀚新材共进行5次股利分配，分别派发1.4亿元、2.09亿元、3.99亿元、6.01亿元、0.14亿元，分红金额合计约13.63亿元。其中2020年更是连续分配两次，两次合计派现了10亿元。

2021年9月29日，江瀚新材提交了首次公开发行股票招募说明书，拟募集资金20.59亿元，拟投入功能性硅烷偶联剂及中间体建设项目等4大生产项目与科研中心与办公中心建设项目、补充流动资金。其中，科研中心与办公中心建设项目拟投入1.5亿元，补充流动资金拟投入6.18亿元。

冲刺IPO前一年内分红10亿元，转头又向二级市场的投资者伸手要20亿元，并且其中有6亿元用于补充流动资金，这不禁令人想问：公司是否真的有募资必要?连建办公楼也要向投资者要钱?

另一方面，产能利用率严重不足，也加重了投资者对江瀚新材是否有必要募资的疑问。

根据招股说明书，自2018年以来，江瀚新材旗下多款产品生产线产能利用不足。如2018年，公司旗下10款产品中，有4款产能利用率不足80%，其中JH-S75拥有一万吨产能，在旗下10款产品中产能排第2，但产量只有4035吨，利用率仅40%。JH-T28同样拥一万吨产能，利用率仅70%。

2021年前三季度，江瀚新材旗下10款产品的生产线产能利用率全部在75%以下，最高只有72%，最低39%，其中有3款产品的生产线产能利用率低于50%，旗下生产线的产能利用率算术平均值仅为58%。

然而，江瀚新材拟将募集资金用于功能性硅烷偶联剂及中间体建设项目、年产2000吨高纯石英砂产业化建设项目、年产6万吨三氯氢硅项目、年产2000吨气凝胶复合材料产业化建设项目，合计投入12.9亿元。资金投入后，产能将进一步扩大。然而，面对低下的产能利用率现状，公司是否有再次扩产的必要?

行业龙头优势未显现

除了开工不足，江瀚新材还存在着毛利率逐年下滑、收入逐年下滑的情况。但另一方面，公司的毛利率却显著高于同行业公司水平。

根 据 招 股 说 明 书 ，2018年-2020年以及2021年前三季度，江瀚新材主营业务毛利率分别为40.48% 、39.81% 、33.95% 和32.05%，呈现逐步下降趋势。对此，公司解释为自2020年起执行新收入准则，将原本在销售费用中核算的运输费用调整为营业成本;另一方面系2020年受疫情影响，下游市场整体需求减弱，市场供需使得当年产品售价有所降低，综合导致毛利率下降较多。事实上，行业客户对公司产品的需求受宏观经济及行业周期影响会产生波动，未来其毛利率是否会再次大幅下滑也令人担忧。

另一个值得关注的问题是，江瀚新材各年毛利率整体高于同行业可比公司。数据显示，宏柏新材在上述期间毛利率分别为35.38%、32.15%、25.97%以及22.59%;晨光新材同期毛利率分别为35.28%、30.60%、26.78%以及37.26%。可以看到，江瀚新材毛利率水平显著高于同行业。对此，江瀚新材解释为，主要系公司与同行业可比公司之间的业务规模、境内外客户结构、具体产品结构等因素存在的差异综合所致。

如境内外客户结构上，江瀚新材称自身优势是外销占比较高，且外销业务毛利率较高。据披露，2018年至2020年，宏柏新材外销占比在30%至50%之间，外销毛利率也在30%-40%之间;晨光新材外销占比在15%至30%之间，外销毛利率在27%至40%之间。江瀚新材外销营业收入占比分别为56.06%、51.12%和47.9%，外销毛利率分别高达 36.92%、41.26%和 30.26%。从中不难看出，无论是外销占比还是外销业务的毛利率，都显著高于同行。

然而，这种较高的毛利率、较强的竞争优势，并没有为江瀚新材带来经营收入的增长。2018 年至2020 年，公司营业收入分别为14.79亿元、15.56亿元和13.63亿元。而同期同行业公司晨光新材经营收入逐步增长，2018年至2020年的销售收入分别为6.71亿元、6.9亿元和7.46亿元;2021年1-9月，晨光新材的营业收入已达到10.9亿元。对比之下，江瀚新材自称的“规模化优势”、客户结构优势等并没有显现出来。

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