4 月 26 日晚间，贵州茅台(600519)公布的一季度业绩报告亮眼。归母净利润增速突破20%，同比增长23.58%;营业收入突破300亿元，达322.96亿元，同比增长18.43%，均创下近年来历史新高。

金融投资报记者注意到，这其中离不开贵州茅台直销的大幅提升、年末新品的接连推出;直营化占比与除飞天外的产品销量的提高，亦是其未来业绩的主要增长点。

直销占比大幅提升

今年一季度，贵州茅台的销售毛利率已达92.37%，是其近6年以来的最高值。业内人士向金融投资报记者表示，加大直营化是贵州茅台一季度业绩实现超预期增长、毛利率提升的重要因素之一，也是未来开拓增量市场的重要方向。

一季报显示，贵州茅台直销渠道实现收入108.87亿元，同比增长127.88%。与之形成鲜明对比的是，其批发渠道同比减少4.71%，实现收入214.01亿元，且一季度又减少了3家经销商。其直销收入占比已提升至33.72%，而去年全年直销占比平均为22.6%。

酒类专家肖竹青在接受金融投资报记者采访时分析认为，“放大直营渠道的市场配额进一步提高了茅台的效益，因为核心产品飞天茅台直营渠道出厂价是1399元/瓶，代理商则是969元/瓶，较代理商的供货价要高出很多。”

“直营化是茅台的大方向，也是茅台未来业绩主要增长点。”白酒行业专家蔡学飞告诉记者。

“i茅台”能否能带来增量

今年贵州茅台在直营化的另一大动作，则是3月底上线的“i茅台”电商平台，其未来是否会成为另一增量也颇受市场关注。不过，肖竹青认为，“i茅台”仅是公司品牌传播和与消费者互动交流的窗口，对销售的贡献有限。

目前来看，在“i茅台”上“一瓶难求”，且参与申购的酒，并不属于经销商的计划内份额。贵州茅台中小股东代表、微博用户“茅台900元真不算高”此前在接受金融投资报记者采访时曾坦言，“如果仅仅把增量放上来，仍未解决变相提价的问题，且茅台自营店也完全可以消化这些增量。”

坊间有传闻称，“经销商说未来会上线飞天茅台”。对此，金融投资报记者以投资者身份致电贵州茅台求证，公司相关人士表示，“目前还不清楚，正式运营后才知道。”

不过，记者在成都多家贵州茅台专卖店发现，部分专卖店飞天茅台处于缺货状态，需要通过“i茅台”平台接入第三方平台预约购买，部分专卖店工作人员亦向记者表示，“后续飞天茅台可能会在该平台上线。”

华创证券研报指出，“i茅台”第一步先是在3月底以珍品、生肖酒和茅台1935试运行，第二步是在5月18日正式运行，预计部分经销商普茅配额也会上线。国泰君安也在研报中称，从配额分配来看，根据草根调研并结合历史经验来看，预计后续方案中，经销商20%-30%的飞天配额通过电商平台销售。

系列酒增长明显

从产品端来看，肖竹青与蔡学飞均向金融投资报记者表示，贵州茅台业绩的增长与其除飞天外的新品，如生肖酒、珍品茅台等产品推出并在一季度大量放量有关。

今年一季度，茅台酒实现收入288.6亿元，同比增长17.35%;系列酒实现收入 32.28 亿元，同比增长29.71%。从往年数据来看，2020年一季度和2021年一季度，茅台酒营收分别为222.22亿元和245.92亿元，分别同比增长约14%、10.7%，系列酒一季度营收分别为21.69亿元和26.43亿元，分别同比增长1.7%、21.9%。由此可见，其增速进一步加快，尤其是系列酒增长十分亮眼。

金融投资报记者注意到，丁雄军上任以来，已开始着手解决茅台面临的飞天茅台“一家独大”而茅台系列酒萎靡不振的问题。去年12月，茅台接连推出新品，高端酒推出了珍品茅台酒，飞天茅台价位向下则推出茅台1935，弥补了长期以来千元价格带的空缺。

“按照这一趋势，茅台在高端市场不断推出新品，利用其品牌势能优势，挤占超高端细分市场，包括纪念酒、生肖酒市场、文化酒市场。同时，未来茅台利用1935在千元价格带进行大规模放量，并在多个腰部价格带实现系列酒的高增长。由此，我认为茅台今年的高增长应该是可以预见的。”蔡学飞补充道。

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