从去年 12 月初，我们提示wind全A指数将在创出新高后开启调整，到春节前我们认为指数成交跌破 8000 亿后将有一段反弹，市场都在持续兑现我们的判断。我们在上周的周报中提到：下行趋势中的首要原则建议逢高减仓，若出现成交放大将意味反弹临近尾声，放量将成为减仓良机，参考阈值为万亿以上的成交量。市场在上周三成交破万亿，随后开启调整。

从择时体系来看，我们定义的用来区别市场整体环境的wind全A长期均线(120日)和短期均线(20日)的距离继续负向扩大，最新数据显示20日线收于5476点，120日线收于5733点，短期均线位于长线均线之下，两线距离由上周的-3.61%减至-4.48%，均线距离的绝对值继续突破3%的阈值，市场继续处于下行趋势。

市场进入下行趋势格局，在我们的体系下，核心驱动变量由对风险偏好的度量转变为赚钱效应的度量。当前wind全A平均成本线位于5620 点 附 近 ， 当 前 赚 钱 效 应为-2.2%，下行趋势格局仍倾向延续。短期而言，密切关注成交变化，第一轮反弹从跌破8000亿成交开启，到成交额在上周三突破1万亿;在上周四更是创出1.35万亿的近期天量，各主要行业均有所反弹，最强板块稀有金属反弹超过20%，反弹或将告一段落;同时，俄乌冲突将对全球金融市场带来新的变数，风险偏好较难提高，建议继续耐心等待成交的萎缩，预计成交跌破7500亿或将迎来第二次反弹。

天风量化two-beta中期行业选择模型信号数据显示，2月模型结论显示利率处于我们定义的下行阶段，经济处于我们定义的下行阶段，行业配置建议关注科技和消费。根据分析师盈利预测展望2022年行业景气度的情况，预期利润增速靠前的行业为新能源动力系统以及旅游和农业。因此，综合时间窗口，重点配置新能源动力系统、农业、旅游以及稀有金属。

从估值指标来看，我们跟踪的PE和PB指标，沪深300，上证50以及创业板指等大市值宽基成分股PE、PB中位数目前均处于60分位点附近，属于我们定义的中等估值区域，市值中等的中证500目前估值水平处于低估水平，结合短期趋势判断，根据我们的仓位管理模型，以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品，建议仓位降低至30%。

风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。

关键词： 下行趋势 逢高减仓 减仓良机 首要原则