今年3月底，深圳佰维存储科技股份有限公司(简称：佰维存储)科创板上市申请获得上交所正式受理。经过5个月的等待，佰维存储终于等来了上会一刻。

金融投资报记者注意到，就在首次发布申报稿至今，佰维存储所暴露出的盈利能力、区域扩展、华为退出大客户行列等问题受到高度关注，并遭到市场分析人士质疑。

高增长或难以维持

在佰维存储营业收入持续增长过程中，净利润迎来了爆发性增长。而在高基数背景下，公司高速增长能否延续还是未知数。

招股书显示，2019年-2021年，佰维存储实现营业收入分别为11.73亿元、16.41亿元、26.09亿元，其中2020年、2021年同比增长分别为39.89%、58.98%;同期实现净利润分别为1866万元、2738万元、11657万元，其中2020 年、2021 年同比增长分别为46.73%、325.74%。可以看到，佰维存储净利润增速一直高于营业收入增速，但2021在营业收入增速近六成背景下，净利润却有超过3倍的增长。虽然业绩快速增长十分扯眼，但在高速增长后，是否能保持这一趋势却存在不确定性。有分析人士认为，佰维存储业绩经历了高速成长期，且在业绩3倍增长后基数较大，往后看保持快速增长难度较大。

值得一提的是，在佰维存储高速成长过程中，区域扩展或仍有问题。据披露，公司共有境内外9家子公司，其中惠州佰维2021年亏损1688.63万元、美国佰维亏损1647.29万元、成都佰维亏损517.52万元、佰维特存亏损0.34万元。巴西佰维、西藏芯前沿、杭州芯势力等子公司则还未开展经营。有分析人士认为，子公司经营不善，主要是地区拓展不顺利导致。从行业来看，市场竞争强烈，地区拓展受诸多因素影响，拓展不利直接导致相关子公司出现亏损。而部分暂时还未开展经营的地区公司，同样不排除经营拓展存在困难的可能。

盈利能力不及同行

虽然佰维存储业绩在IPO报告期内呈现几何式增长，但盈利能力明显不如同行业可比公司。

招股书显示，佰维存储净利润率一直处在较低位置，2019年、2020年净利润率分别为1.59%、1.66%。即便在公司2021年净利润出现超3倍增长后，净利润率也仅为4.46%。从佰维存储列举的同行业可比公司来看，兆易创新2021年净利润率高达27.46%，其余多家公司虽然净利润未到20%，但仍远高于佰维存储。其中群联电子净利润率为17.93%、创见信息为17.7%、江波龙电子则为10.39%。简单对比发现，从盈利能力来看，佰维存储和同行可比公司仍存在较大差距。

再 来 看 毛 利 率 指 标 。 2019年-2021年，佰维存储分别为15.62%、11.21%、17.55%，同期同行可比公司毛利 率 平 均 值 为 22.02% 、22.2% 、28.16%。简单对比可见，再近几年中，公司毛利率被同行业可比公司平均值逐渐拉开，2021年相差已近11个百分点。有市场人士质疑指出，公司盈利能力在同行中明显偏弱，究其原因，一是产品竞争力不如同行，二是采取低价低盈利模式销售以换取更大市场。

华为退出原因存疑

从客户来看，佰维存储拥有大量行业龙头，并进入了其供应链体系。其中包括：联想、同方、惠普、宏碁、浪潮信息、宝德等PC及服务器厂商;中兴、创维、兆驰、朝歌、九联、兆能等通信设备厂商;Google、Facebook、步步高、传音控股、TCL、科大讯飞、富士康、华勤技术、闻泰科技、天珑移动、龙旗科技、中诺通讯等智能终端厂商;星网锐捷、深信服、江苏国光、G7物联、锐明技术等行业及车联网厂商，并在多个细分市场占据重要份额。

虽然佰维存储进入了大量行业龙头的供应链体系，但从前五大客户来看却未有其身影。值得一提的是，佰维存储曾经获得华为认可。招股书显示，2019年12月31日，佰维存储与华为技术有限公司签订《专利许可协议》，公司及控股子公司获得关于NM存储卡相关的专利许可。但上述专利许可协议已于2021年12月31日终止。虽然佰维存储表示2022年2月18日与智联终端存储(深圳)有限公司签订《NM卡标准专利实施许可协议》，但相比新进者，业内显然更关心前者。为何佰维存储和华为的专利许可协议在终止后未能续签?其中缘由公司并未提及。

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