上周，美联储政策会议首次透露“减码”时间表。美联储主席鲍威尔说“可能最早在下次会议上宣布”减码。

减码指的是缩减债券购买。“减码”这个一般意义上的负面消息出来后，从欧美到亚太股市反而普遍上涨，这究竟是怎么回事?鲍威尔这次讲话中最值得关注的是减码时间表，即最快可能在下次会议、也就是11月开始缩减资产购买规模;另一个是完成时间，“到2022年中完成这个过程”。

此前有美联储官员表示将于2022年开始加息，但鲍威尔特别强调，“缩减资产购买的时机和速度，不会直接传递出有关加息时机的信号。”其大致意思是，先减码再考虑加息。2013年美联储宣布退出量化宽松政策(QE)，在随后大约一个半月时间内，全球股市普遍回调，尤其是新兴市场，如巴西、恒生国企和沪深300回调幅度都在15%-27%。

除此之外，美元价格、大宗商品价格等均在此前后大幅波动。这是因为，减码等于减少“兑水”，停止稀释美元，直接支持美元汇率走强，加上加息预期，资金回流，对以美国而言的海外市场意味着资金流出。另外，美债是国际资本持有的重要金融资产，减少债券购买，美债承压，收益率上行，对应的其他金融资产，比如金银等贵金属价格都需要调整。尤其是自2008年全球金融危机以来，各国央行量化宽松多年，资产泡沫之大前所未有，减码即便只是减少增量，资产价格对货币政策的敏感度也会非常高。

中金公司曾总结2013年那一轮退出QE：当时冲击最大的阶段是削减恐慌预期而非正式开始减量。具体看，时任美联储主席伯南克2013年5月首次暗示可能削减QE购买规模时，由于市场预期不足形成恐慌。10年美债利率反应剧烈，一个半月内从2%到2.7%大幅上冲70bp。全球股市在此期间也普遍回调。而当QE减量真正开始时，市场反而基本没有太大反应，10年美债利率反而见顶回落。退出QE，把握得好，是波动;把握不好，就是震动。或许是吸收了2013年的经验教训，这次美联储早早释放减码信息，引导市场预期，而且美债利率等敏感资产价格已经提前作出反应。因此，减码造成的冲击力也许不会像上次那么强烈。

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