国内特色原料药行业的远期逻辑是，从洼地红利到全球盈利的过程。

新冠疫情下短期供求关系的改变成为原料药行业“火热”的催化剂。

“世界药房”印度，4月7日决定取消24种原料药及其成药制剂的出口禁令，在此背后，全球原料药正面临着一场“断供”的危机。此前自3月25日起印度实施全国封锁，更加剧全球医药供应链紧张局面。

欧盟各国、美国等政府纷纷着手应对疫情中的药品短缺风险。在疫情逐渐得到控制的中国，越来越多的原料药生产企业复工生产，各种各样带有“中国制造”标签的原料药开启产业链全球行。

“去年年底以来，国外市场对扑热息痛需求量增多，众多国内原料药企业的订单量呈现出30%-50%的增加。部分出口原料药的单价也出现了高达20%的涨价。但长远来看原料药仍然属于毛利并不高的传统化工行业，环保承压的背景下整个行业仍需要思考求变。”4月9日，华东地区的一位原料药负责人向21世纪经济报道记者说道。

持续涨价

从产业链来看，医药行业涉及医药原料、医药研发与制造、医药流通三个环节。西药产业链上游通常是用作生产制剂的原料药。原料药是具有一定的药理活性、用作生产制剂的化学物质。生产原料药过程中的中间产品称为医药中间体(又称：化学中间体)，而原料药只有加工成药物制剂，才能成为可供临床应用的药品。

我国作为全球最大的原料药生产国和出口国，正与疫情带动的这波市场需求直面相迎。浙江、山东、河北及安徽等地的多家原料药生产企业，均表示今年年初以来出口订单量有所增加。

“我国新冠肺炎疫情防控的经验获得了全球普遍认可，《新型冠状病毒肺炎诊疗方案》也将提升相关药品包括原料药的国际市场需求，其他与肺炎防治直接相关药品的需求也将增大，我国相关原料药的出口或将迎来短暂的爆发期。”中国医药保健品进出口商会分会副秘书长朱仁宗分析道。

原料药受热捧近年来一直持续。抛开新冠疫情影响，近年来国际市场对原料药需求旺盛，我国原料药出口额屡创新高。据中国医药保健品进出口商会数据统计显示，2019年我国累计出口1011.85万吨原料药，到亚洲、欧洲和北美洲等地的189个国家和地区，全年出口额达到336.83亿美元。

“我们原料药是特定的用于治疗高血压的那种，产品线相对固定，对于市场的影响还要看季报的发布。”华海药业董秘办向21世纪经济报道记者表示。华东某原料药公司则表示，市场剧烈变化，这个行业集中度在进一步提升，那么长期看就存在产品涨价这个逻辑。

市场热炒

在具体品种涨价预期下，资本市场中的原料药板块持续上扬。

根据申万行业指数统计显示，化学原料药指数从2019年1月2日的6659.25点一路波动上涨至2020年3月26日的7999.38点，涨幅为20.12%，而整个医药生物行业的同期表现为涨幅9.19%。

除供需关系变动外，受新冠肺炎疫情影响，原料药的产业链全球行“旅费”开支上升，也成为原料药价格上涨的一股推力。

朱仁宗分析指出，“受疫情影响，各国间航班大幅减少，船舶企业推迟或取消部分船次，陆路运输检疫和管制措施增加，导致国际物流受限，运力严重不足，原料药运送时间延长，运费增加明显，表现为原料药供应紧张，价格上涨。”

部分抗生素类、维生素类、激素类等大宗原料药产品销售，往往签订长期订单，订单单价往往由协议底价和单价机动幅度条款构成。购销双方随时可以根据市场情况、货品数量来协商调整单价机动幅度。

“大家都是长期战略合作伙伴，市场行情好的时候，我们也不会向客户要高价。市场行情不好的时候，客户也不会让我们亏太多”，河北石家庄一家原料药企业的负责人对单价机动幅度如此释义。

随着中国疫情形势好转，各地复工复产陆续开展，原料药供需矛盾有所缓解。

据中国医药保健品进出口商会最新的调研报告显示，目前中国境内包括原料药和上游化工中间体企业在内，复工率普遍达到七八成以上，国内物流也逐渐恢复正常，上游化工原料短缺明显缓解，原料药企业产能利用率逐渐提升，耽误的外贸订单陆续交付通关并运送。

我国是第二大原料药生产和第一大原料药出口国，原料药的出口接近世界原料药市场份额的20%左右，以大宗原料药为主。我国抗生素生产水平国际领先，抗生素原料药占据了国际市场的30%;解热镇痛药物，例如扑热息痛、阿司匹林和安乃近产量较高，其中扑热息痛产量为世界总产量的50%;我国维生素原料药中，除极少数品种，大部分产量居世界前列;皮质激素治疗和市场占有率世界领先。

不过也有业内人士指出，我国大宗原料药出口额出现连续负增长，我国环保压力增加了原料药企业的成本，国际恶劣的经济形势，原料药企业压价出货，导致原料药出口价格下滑。虽然近期受益于供给侧改革叠加环保督查相关企业停产或产能缩减，原料药价格上涨，但长期依然不看好。

特色原料药行业是技术驱动型行业，业内公司均具有较高的研发人员占比、研发费用率、相对稳定的净利率等因素，体现行业自身是技术驱动、客户转换成本较高的特点，进而也打造了行业较高的进入壁垒(安全、环保、质量、成本控制、合作信誉等)。带量采购降低了渠道壁垒，强调成本控制和稳定供应，与后向一体化相比，原料药行业向前进行一体化更具竞争力。

民生证券研报指出，国内特色原料药行业的远期逻辑是，从洼地红利到全球盈利的过程。核心前提是在原料药的中国规模性优势奠定中间体、原料药、制剂的成本优势，进而提升全球的竞争力，在这个过程伴随着国内市场的法规化、仿制药产业的低端产能出清的进程，也是这个行业的长期核心逻辑。

国内原料药的技术实力有待进一步提升，与海外成熟仿制药企业相比，国内原料药企业产品的横向拓展还不足够丰富、产品研发相对集中，产品布局的基础可能在一定阶段影响上述逻辑的兑现节奏。中长期持续有投资价值，但是基本面兑现节奏上因为每家公司的发展阶段、产能布局节奏、存量业务面临的竞争环境差异、技术实力等或有比较大的差异。

关键词： 中国原料药 海外订单