16日上午，央行小幅超额续作“麻辣粉”，在市场预期之中。

一位券商首席经济学家在朋友圈晒出点评：“货币政策：平静的12月，精彩的1月!”简单的一句话，预测了跨年节点之时的货币政策走向。

元旦、春节集中在1月，再叠加信贷投放高峰、地方债发行等多重因素，市场对流动性的渴望渐强，降准窗口悄然打开。

超额续作“麻辣粉”

量微升价不变

今天上午， 央行开展3000亿元1年期MLF操作，操作利率维持3.25%不变。当日有2860亿元1年期MLF到期、无逆回购到期，实现140亿元流动性净投放。

小编梳理，10月份以来，央行已经开展5次MLF操作，累计投放5230亿元中长期流动性，替代逆回购成为流动性投放的主要渠道，收短放长特征显著。

本次小幅超额续作，在市场的预期之内。中国民生银行首席研究员温彬表示，今日央行超量续作主要是确保金融体系跨年流动性保持合理充裕。

鉴于今年跨年资金面状况好于去年，超额续作量并不大。

光大证券固收团队举例称，今年12月13日3个月至1年期各期限的CD收益率均低于2018年的12月13日。此外，当前1年期 AA+级CD的收益率为3.25%，甚至远低于今年6月的水平。

“因此，目前尚未到降准的时间窗口，这同时也是今日MLF超额续作量并不大的一个原因。”该团队指出。

从利率方面观察，本月两次MLF均维持3.25%利率不变，多少有些低于部分投资者的预期。

温彬认为，1年期MLF利率保持3.25%不变，一方面是因为美联储暂停降息，另一方面是当前我国仍面临结构性的通胀压力，政策利率稳定有助于稳定通胀预期。

光大证券固收团队也认为，当前采用“量升价平”的方式进行操作是最适宜的。

该团队指出，在跨年过程中，市场对于回购融资的需求会季节性地加大。回购融资需求扩大的背后是结构性资金短缺的加剧，此时资金可得性远比资金成本重要。小幅降低MLF利率并无助于解决上述问题，而增量续作MLF可以从供需两方面改善金融体系的跨年资金状况：一方面，增加了融出机构的资金供给能力和意愿;另一方面，融入机构在获得MLF资金后，其回购融资需求会相应降低。

1月或迎降准窗口

对于今天的公开市场操作，方正证券首席经济学家颜色在朋友圈如此点评——“平静的12月，精彩的1月!”

颜色对小编解释，今日央行的操作在意料之中，真正激动人心的货币政策操作则可能要到明年1月份。

“1月24日就是除夕了，跨节的时点对流动性需求较大。同时，基于早投放早受益，1月是银行信贷发放的高峰期，对于流动性需求也较大。另外，预计1月份会发一批专项债，同时也是缴税高峰期，也需要流动性支持。”

颜色预计1月份货币政策看点多多：降准+新作“麻辣粉”+利率维持不变。

多位市场人士持类似看法。

光大固收团队认为，明年1月初降准的概率较大。

一方面，2020年春节出现在1月25日，春节前银行体系现金投放的规模会超过往常，降准可以对冲该因素形成流动性缺口。

另一方面，1月初即将有大量的地方政府债券发行，也需要中长期流动性的注入。事实上，在2015年以及2019年初地方政府债券大量发行之前，央行即通过降准的方式向银行体系提供低成本、稳定的负债，预计2020年大概率仍会是这样。

央行13日召开党委扩大会议，传达学习中央经济工作会议精神，提到坚持稳健的货币政策要灵活适度。加强逆周期调节，保持流动性合理充裕，促进货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应。

温彬表示，预计明年有继续下调法定存款准备金率和政策利率的空间和必要，通过LPR继续引导金融机构降低实体经济融资成本，为深化供给侧结构性改革和稳增长营造适宜的货币金融环境。

中信证券固收团队也认为，后续存在量价配合的宽松空间，看好元旦前后重启逆回购和降准操作，以及明年继续降息的空间。

“展望后市，过完元旦就是春节，金融机构的流动性安排要马不停蹄，12月底将重启逆回购‘摆渡’元旦期间流动性安排，并可能通过降准来保障双节期间流动性环境的合理充裕。” 中信证券固收团队预计。

关键词： 降准窗口 春节前