文/乐居财经 杨凯越

1983年的浙大本科毕业生，含金量不言而喻。

(相关资料图)

1962年出生的曲毅，23岁毕业于浙大，1988年，26岁的他又拿下了清华大学土木系研究生文凭，是“学霸”级别的人物。38岁，曲毅用仅20万元的注册资金，创建了时代装饰。但时代装饰的上市之路却并不如曲毅的学业一般顺风顺水。

2016年，曲毅第一次动了带领时代装饰IPO的想法，那会背靠多家知名开发商的时代装饰风头正盛，但也是以为高度依赖前五大开发商客户，时代装饰此次IPO以失败告终。

后疫情时代，复苏经济成为头等大事，家居企业冲击资本市场的心思再次“躁动”起来。

2023年，3月2日晚间，深交所板块一口气受理了5家家居企业的IPO，其中有一个老面孔“深圳时代装饰股份有限公司（简称‘时代装饰’）”。

2017年，时代装饰就曾发起IPO，但当时其前五大客户的营收占比高达80%，就曾引起过发审委的重点追问，也成为其首次IPO失败的原因之一。

但时至2023年，时代装饰前五大客户的营收占比仍居高不下，截至2022年上半年，该占比仍超过80%。

时移世易，2017年时，房地产行业尚且红红火火，上下游企业都“与有荣焉”，而时代装饰都未能成功IPO。时至今日，时代装饰的第一大客户万科，早已喊出“黑铁时代”的口号，自己也陷入“增收难增利”的困境之中。以万科为“大树”的时代装饰，此次IPO仍难被业内看好。

八成收入仍依仗房地产

近日时代装饰首次公开发行股票并在主板上市招股说明书（申报稿），公司拟冲刺深交所主板IPO上市。

据时代装饰招股书披露，本次拟公开发行3733.21万股，占发行后公司股份总数的比例为25.00%。发行后总股本为14932.81万股。

时代装饰称，预计投入募资10.13亿元，募集资金将用于住宅精装修家居配置延伸服务平台及营销网络项目、装配式装修研发及产业化项目、企业技术研发中心项目、企业信息化建设项目、时代装饰区域中心建设项目及补充流动资金。

此外，新披露的招股书还显示出时代装饰近几年的业绩表现。2019-2021年及2022年1-6月，时代装饰营业收入分别为33.95亿元、37.11亿元、40.62亿元和15.88亿元；同期，其净利润分别为1.27亿元、1.09亿元、1.18亿元和4360.96万元。

时代装饰的盈利走的算是“下坡路”，2019年营收达到高峰后，2020年与2021年的盈利均不及2019年，而2022年上半年的盈利仅为2021年全年盈利的37.29%。可以预见，2022年全年盈利或许将创其近几年来的“新低”。

时代装饰的盈利波动与其营收的主营业务密切相关。住宅精装修业务为其主要收入构成部分，其营收占比分别为80.71%、80.40%、78.94%和76.01%。在招股说明书中，时代装饰表示，为应对下游房地产行业波动风险，其始终坚持实施优质大客户战略，经过多年发展，已与万科地产多家具有国资背景或国资控股的优质房地产企业建立了长期稳定的合作关系。

报告期内，时代装饰前五名客户（万科地产、华润集团、保利地产、中海地产、招商地产）销售收入占当期主营业务收入的比例分别为79.25%、80.95%、79.30%和80.99%，占比常年徘徊于80%左右。

这几年，房地产行业的波动众所周知，很难说时代装饰净利润的波动与其高度依赖地产客户不相关。而房地产客户还有个“回款周期长”的通病，这一点也影响了时代装饰的应收账款及负债率。

招股书中披露，报告期各期末，时代装饰应收账款和合同资产净额分别为19.96亿元、25.96亿元、29.65亿元和30.04亿元，占流动资产的比例分别为62.14%、65.59%、72.63%和79.79%。此外，同期其资产负债率分别为76.67%、78.35%、76.51%和73.72%。

对此，时代装饰直言，面临潜在的偿债风险。如果宏观经济增速持续放缓，同时工程款回收速度减缓，将面临较大的资金压力。如果未来不能通过其他渠道获得发展所需资金，业务发展可能在一定程度上受到不利影响。

以房抵款高达数千万

实际上，6年前的2017年，时代装饰就曾向资本市场发起冲击。

而在2018年其首次IPO上会之时，其前五大客户的情况就已被发审委重点追问过。随后在2018年1月，时代装饰果真因资产负债率过高、客户过于集中、应收账款余额较高等原因IPO被否。

2021年7月，证监会在反馈意见中对再度冲击IPO的时代装饰的前五大客户进行了重点问询。证监会要求时代装饰说明，是否存在客户集中及对公司是否构成重大不利影响。但时至今日，时代装饰对其前五大客户的依赖程度仍居高不下。

在时代装饰的招股书中披露，其2019年末计入到“其他流动资产”项下的、以房抵款即预付购房款为主体的金额为3313.21万元，到2020年末就增加到了7291.05万元，净增加近4千万元。2020年，时代装饰仅向大客户万科实施的以房抵款金额，就高达两千万元以上。

但实际上，以房抵款的情况自2018年就时有发生。2018年，时代装饰接受万科“以房抵款”的金额高达3400万元，但从招股书披露的“其他流动资产”余额数据来看，当年末“其他流动资产”余额极低。可见在2018年，时代装饰还能实现将这些“抵款房”快速转化为现金资产。

但2019年和2020年，时代装饰均有数千万的“其他非流动资产”余额，其中2019年度为3313万元，2020年度为7291万元，时代装饰表示“主要系客户以房抵款的房产增加和预付的购房款增加。”由此可猜想，时代装饰将抵款房变现的难度或在增加。

整体而言，在并未改变营收高度依赖房地产的前提下，市场并不太看好时代装饰二度IPO的前景。“在房地产行业尚且红火的2018年，时代装饰尚不能成功IPO，如今其第一大客户万科也面临着“增收不增利”的局面，时代装饰等下游企业的盈利空间恐进一步被压缩。”业内人士分析称。

毕竟作为时代装饰的同行，同样以房地产商为主要客户且应收账款居高不下的华南装饰，曾经三闯IPO仍以失败告终。

家居企业扎堆IPO

事实也正朝着业内人士分析所言的走向而前进。

据时代装饰招股书进一步披露，根据主要工程项目施工进度、下游行业市场情况等，预计2023年1-3月实现营业收入4.71亿元至4.94亿元，较2022年同期下降9.38%13.70%；预计实现归属于母公司股东的净利润1312.49万元至,358.34万元，较2022年同期下降26.25%至28.73%。持续走低。

而关于未来三年的发展战略，时代装饰仍表示“将持续深耕优质客户资源，以实施带动经营，实现上下游产业链的延伸和拓展，将公司发展成为行业领先的综合装饰装修服务提供商。”从该表述来看，时代装饰在现阶段似乎并没有太多改变现状的战略和动作。

按披露信息投入，截至招股说明书签署日，创始人曲毅和李越合计可以支配的公司 64.53%的表决权，为公司控股股东暨实际控制人。其中曲毅直接持股27.88%，担任董事长，李越直接持股25.14%，担任副董事长、总经理。

曲毅是众人眼中的“学霸”，本科毕业于浙江大学土木系、研究生毕业于清华大学土木系。但如今，时代装饰的“国家级高新技术企业”资质却引来质疑。据招股书披露，时代装饰于2016年11 月21日获得国家级高新技术企业证书，并于2019年12月9日通过国家高新技术企业资格的复审，2018年至2020年均享受15%的高新技术企业所得税优惠。

但根据要求，认定为高新技术企业须同时满足的条件中有一条明确指出：用于高新技术及其产品研究，开发的经费应占该企业每年总收入的3%以上。

2017年至2020年，时代装饰母公司的研发费用分别为770.86万元、1099.33万元、1385.90万元和1521.61万元，同期的营业收入分别为24亿元、31.6亿元、34亿元和37亿元。按此计算，时代装饰母公司研发费用占营业收入的比例仅有0.32%、0.35%、0.41%和0.41%。

虽然此时对于时代装饰自身的经营状态而言，并不算是上市最好的时机。但另一方面，来自资本市场的“好消息”撩拨了众多家居企业的心，也使得家居企业在近期迎来了一轮“IPO热潮”。

2月17日，IPO全面注册制落地，不少家居企业开始出现重新申报、转板、终止（撤回）等资本动作。目前，已有玛格家居、CBD家居、皇派、千年舟、马可波罗、悍高、时代装饰等重新申报（更新招股说明书），再次向全面注册制下的资本市场发起上市冲刺。

仅3月2日，深交所板块扎堆受理了包括千年舟新材料科技集团股份有限公司、广东皇派定制家居集团股份有限公司、悍高集团股份有限公司、马可波罗控股股份有限公司和时代装饰在内的5家家居品牌。

一方面，是资本市场突然给开了一扇窗，让这些企业重新点燃了上市的希望。另一方面，当前全国经济步入疫情后的“复苏”阶段，不少家居企业都准备大干一场，重新收复失地。

但在近几年疫情反复和房地产行业下行的多重压力之下，家居行业整体承压，企业手中的“余粮”也所剩无几，而成功登陆资本市场后所带来的大额融资，则是助力他们业绩复苏的关键。

“主板改革后，多层次资本市场体系将更加清晰，基本覆盖不同行业、不同类型、不同成长阶段的企业。正因如此，PO改革后，中腰部家居企业主板上市的难度会越来越大。”业内专家分析称，所以，目前家居企业扎堆申报深市主板IPO，通过率有多大看有待后续。

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