过去两年无疑是中国汽车经销商行业最严酷的寒冬，经销商暴雷的新闻不绝于耳，昔日的行业龙头广汇汽车都黯然退市。据数据统计，2024年全国合计超四千家门店退网，经销商总门店数多年来首次同比下降。在这最艰难的时间里，一家聚焦豪华车的经销商却启动了一场声势浩大的逆势扩张。

百得利控股（6909.HK）在2024年11月斥资近十亿元，收购极光星辉债权包，其中包含了位于北京的奔驰4S店以及其他物业资产。在过去一年中，百得利控股连续披露了哈尔滨、厦门、北京、天津等地的多起并购扩张公告，频繁抄底资金链断裂的豪华车4S店。

逆势扩张的底气何在？

翻开财报可见异于同业的“健康体质”：截至2024年末，百得利带息负债仅占总资产的9%，财务费用率低至0.4%，都是同类型上市公司中的最低水平。同时其现金储备极其充足，能够支撑频繁的并购扩张。

经营效率更是核心竞争力。2024年百得利总资产周转率达1.83次，位居上市经销商首位；人均创收603万元，仅次于行业龙头中升控股。这使其在行业整体经营承压的背景下，仍通过精细化运营挖掘出增长亮点：二手车销量同比暴涨94%，佣金收入激增52%，零服吸收率提升至135.3%。

“捡漏式并购”藏后招

当前行业退潮恰恰提供了低成本扩张机会。新建豪华品牌4S店需投入数千万装修及设备费用，而百得利收购的成熟门店不仅投入成本远低于新店，还免去了建设周期。目前其新增门店大多位于北京等头部城市的核心地带，直接获取核心商圈稀缺资源。以公司4月底披露的两起并购为例，收购北京晨德宝4s店耗资1800万元；收购位于北京经开区核心地带的燕宝4s店耗资329万元并签署了十年租赁协议，均远低于新建一家4s店的投入。

“这些资产在行业回暖时将释放巨大弹性。”业内人士指出，历史上汽车经销商净利率长期维持在2%-4%区间，随着2024年行业加速出清，很多汽车经销商已经接近坚持的极限，行业触底可能已经不远。

市场低估的潜力股

尽管基本面优异，资本市场却给予极端低估。当前百得利市净率仅0.1倍，不足行业均值0.5倍的五分之一；市销率0.03倍，显著低于可比公司。若按历史平均3%净利率测算，其市盈率仅约1倍。

这种背离或源于市场两大误判：一是忽视豪华车市场韧性——汽车市场的内卷集中在中低端市场，豪华车市场虽然同样承压，但竞争环境要好得多；二是低估了百得利的运营能力，不仅没有破产退市的担忧，甚至能在同行苦苦挣扎时大手笔扩张。这场寒冬里的“捡黄金”行动，或许将在行业复苏时转化为惊人的业绩弹性。

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