汽车业销量高盈利低 四季度或将“熬冬”

今年5月以来，汽车行业销量增幅同比连月走高，但由于销售均价下降，三季报后汽车行业或将迎来新一轮业绩下调潮。但平安证券并不悲观，认为今年四季度或是汽车行业“最坏”的时候，汽车行业在估值底部之后会迎来盈利底部。

销量向上 盈利向下

9月汽车行业销量同比增长5.5%，1~9月汽车行业销量同比增长3.6%。汽车业销量同比增幅自5月以来逐月走高，6~9月同比增幅依次为1.7%、2.5%、4.4%、5.5%。

9月乘用车同比增幅8.8%，同比增幅较上月提高4个百分点。重卡行业9月销量同比下降12.4%，降幅与8月基本持平。9月重卡整车同比增加3.7%、底盘同比继续大幅下降23%，半挂牵引车9月销量同比下降11.2%。

9月客车行业销量同比增长7%（中客网），1~9月累计同比增长14%。近6年来客车行业年复合增长率约12%，总体呈现稳步增长态势。2011年前三季度宇通客车累计同比增长12.6%，金龙系累计同比增长7.7%。

据中汽协统计数据，9月汽车出口环比有所回落，同比依然保持50%。在国内市场低迷的情况下，出口市场成为拉动今年汽车产销增长的主要力量，全年出口汽车有望超过80万辆，即同比增长47%。我国17家重点汽车企业（集团）1~8月累计实现营业收入14951亿元，同比增长9.2%；完成利润总额1513亿元，同比增长6.4%，ROE同比下降3个百分点。由于2011年行业销量增幅较低，预计行业利润同比下降，行业盈利能力从三季度开始有明显下滑。

截至2011年8月底，国产汽车平均售价较2010年底下降0.9%，主要是乘用车均价下降幅度较多。

迎接新一轮业绩下调

平安证券预计，三季报陆续公告后汽车股将迎来新一轮业绩下调，但即使考虑业绩下调，目前汽车股的估值依然较低。

车企生产和流通环节的去库存压力显著削弱企业盈利能力，这是汽车企业三季度基本面的主旋律。

2011年一季度、二季度、三季度汽车行业销量增幅依次为8.2%、-0.8%、4.4%，二季度是销量增幅的底部，第三、四季度很可能是利润增幅的底部。三季度无论是乘用车行业还是商用车行业，均有较多优惠促销。降价促销不仅影响了经销商的利润，更影响了汽车制造企业的盈利能力。车企均不同程度地给予经销商促销活动以支持，在销量增幅较低的情况下，企业盈利遭受了销量增幅与盈利能力齐降局面，导致企业利润同比大幅下滑。

本轮业绩下调后，平安证券认为汽车股初步具备了基本面和估值的双重底部。

对于乘用车来说，主要车企三季度盈利能力下滑、但四季度有望回升。由于重卡去库存过程伴随盈利恶化，预计四季度行业将逐步走出底部。而零部件的盈利是否见底尚需观察、回避高估值品种。维持对悦达投资（600805，收盘价12.40元）、上海汽车（600104，收盘价15.37元）的“强烈推荐”评级。可择机重卡类的威孚高科（000581，收盘价27.75元）、潍柴动力（000338，收盘价34.50元）、星马汽车（600375，收盘价14.20元）为来年布局。另外，依附于大集团发展的大型零部件企业业绩确定、估值低廉：华域汽车（600741，收盘价9.83元）、一汽富维（600742，收盘价20.10元）。