巨轮股份：继续扩产备战轮胎产业转移机遇

　　2009 年1-12 月,公司实现营业收入4.08 亿元,同比增长11.25%;营业利润6816 万元,同比增长43.42%;归属上市公司股东净利润8307 万元,同比增长28.61%;摊薄每股收益0.31 元,略低于我们在三季报点评中预计的0.34 元;每10 股派0.8 元(含税)。

　　2009 年公司净利润同比增长29%。1)进入下半年,金融危机在国内的影响有所下降,公司营业收入增长较快,而原材料价格处于低位,公司毛利率由上半年的35.5%提高至全年的37.3%,同比提高0.5 个百分点;2)公司可转债提前完成转股,相关利息支出及费用摊销大幅减少,同时贷款利率降低减少了融资成本,公司财务费用率同比下降2.9 个百分点,至5.5%;3)净利润增速低于利润总额增速,主要是因为去年同期公司享受国产设备投资抵免所得税的优惠政策,导致今年实际所得税率同比提高9.2 个百分点,至13.1%。

　　看好全球轮胎产业亚洲转移带来的机遇,扩产备战。公司看好世界轮胎制造中心向以中国为首的亚洲市场转移带来的机遇,不断开拓新客户,以期与在中国等市场投资的国际轮胎巨头形成合作关系。2009 年6 月底,公司募投项目200台高精度液压式硫化机进入大批量生产,产品依靠高效率、高适应性及高性价比等优势迅速获得市场认可,2009 年公司硫化机业务营业收入同比大幅增长183%,我们认为,2010年这部分业务将继续大幅增长,该项目2009 年获得财政拨款2100 万元。2009 年底,公司再次提出发行3.5 亿元可转债募集资金用于建设大型工程车轮胎及特种轮胎模具扩产项目和高精度液压式轮胎硫化机扩产项目,达产后,将分别新增产能500 套和120 台。

　　出口市场取得新突破,同比增长 25.21%。2009 年公司出口市场营业收入6667 万元,同比增长25.21%,其中,印度市场同比增长50%,新开拓了普耐特、印度比拉、印度BKT、台湾建大等国际客户。我们认为2010 年出口市场将进一步转暖,公司出口有望继续增长。

　　盈利预测。我们维持公司盈利预测。预计公司2010年、2011年EPS分别为0.44元、0.53元,1月19日收盘价13.60元,对应动态PE分别为31倍、26倍,公司目前估值并不便宜,暂维持公司“中性”评级。