庞庆华"抄底"庞大一亿元购股激励高管

“我必须为公司的年轻高管想好出路，他们都是在公司上市之后加盟的。我出钱买庞大的股票，是为了将来激励他们做储备。”6月18日，在庞大集团（股票代码：601258）发布公告，称控股股东庞庆华将斥资1亿元增持庞大集团数天后，庞庆华向记者披露了增持庞大背后的真实动机。

6月12日晚间，国内最大的上市汽车经销商——庞大汽贸集团股份有限公司（简称“庞大集团”）突发公告，称公司当日收到控股股东庞庆华通知，后者借其实际控制的唐山市冀东物贸集团有限责任公司（简称“冀东物贸”，庞庆华持股19.65%）通过上证所交易系统增持了公司股份。

公告显示，冀东物贸当日通过上证所增持了37.12万股，占庞大集团总股本的0.014%，并拟计划在未来6个月内，由其本人或者通过其实际控制的企业投入金额不超过1亿元（包含本次增持投入金额）继续增持。在此次增持以前，庞庆华持有庞大股份6.8亿万股，占庞大集团股份总额的25.99%。

作为上市公司董事长，庞庆华大幅增持庞大的举动，在市场和机构的解读中大相径庭：在庞大集团的股吧论坛里，有股民为庞庆华在庞大股价持续走低的情况下高调“护盘”振臂高呼，也有被套牢的散户公开指责，庞庆华用1亿元增持庞大，是为数十亿的“大小非”解禁跑路背书。

“我个人当然看好庞大的中长期盈利能力，但此次增持庞大确实没有外界想象的那样复杂。”庞庆华在接受记者采访时坦承，为新加盟高管做股权激励储备和庞大股价抄底时机正好合适，是促使他本人斥资1亿元增持庞大的两个最直接原因。

自己炒自己的股票

虽然庞庆华在接受记者采访时，明确否认了增持庞大的意图是在汽车行业股大盘持续走低的背景下“护盘”，但对于在过去一年多时间里股价一直处在下行通道的庞大而言，庞庆华作为控股股东大幅增持的行为，却在客观上提振了公司的股价，尽管这种提振效应只是短期的。

截至记者发稿时，庞大股价已经回落到7元/股以下，而在庞大宣布庞庆华增持公司股票的数天时间里，庞大股价从当月6.6元/股的谷底站上了6.9元/股的“新高”，并在中途一度收复7元/股的失地。如果对比庞大在一年多前登陆资本市场的风光，这样的股价显然不能让投资者满意。

去年4月28日，庞大集团A股股票正式在上交所上市，发行价为45元/股，对应的市盈率为39.64倍，发行后每股收益1.14元，募集资金总额63亿元，其中募集资金净额60.4亿元。至此，庞大集团正式成为国内首家通过IPO方式登陆A股市场的汽车经销商集团。

在资本市场的助力下，庞大的扩张步伐明显加快，但股价走势却改道下行。

过去一年，庞庆华一口气拿下了雷克萨斯、奔驰御用改装品牌巴博斯、韩国双龙和阿斯顿·马丁等多个进口品牌的代理或总经销权限。同时启动并开工建设的新4S店达数百家，加上联手青年汽车竞标萨博失利，庞大战线拉得过长及投资经销商的较长回报周期，都明显打压了庞大的盈利能力。

去年9月，在登陆资本市场仅5个月的庞大发布2011年上半年财报，报告期内，公司净利润下降35.49%，其主要原因是：公司毛利和毛利率水平与上年同期相当，但各项费用与上年同期相比增长较多，因此导致利润有所下滑。加上收购萨博失利，庞大股价开始进入急速下行通道。“公司股价走低，除了新建4S店投资回报周期较长外，也与去年公司决定对所有股东进行高比例转赠股本有很大关系。”今年早些时候，庞大集团董秘王寅在接受记者采访时表示。去年9月，庞大发布公告称，公司拟以资本公积金15.7亿元向全体股东，按照每10股转增15股的比例转增公司股本。

从上市之初45元/股的高位，到今年4月27日当天创下7.14元/股的新低，庞大的股价从天堂到地狱的坠落只用了短短一年时间。对此，庞庆华多次在接受记者采访时抱屈，认为在资本市场上庞大的股价被严重低估，尤其是国内媒体对其收购萨博失利的高度关注，放大了这场跨国收购失利的短期负面效应。“根据我个人的判断，现在增持庞大时机刚刚好，因股价合适增持的成本相对较低，后续我还会考虑其他形式，进一步增持庞大。”庞庆华告诉记者，今年以来，汽车市场增幅明显下滑，经销商经营状况开始出现“冰火两重天”的分化势头，已经上市的庞大在抗风险能力上，明显优于其他未上市的经销商集团。

隐性利好与显性利空

在诸多显性利空和隐性利好的作用下，庞大股价在短期内仍难以站上高位。

上个月，庞大集团发布的第一季度财报显示，公司首季实现营业收入153.08亿元，同比增加16.39%；实现可归属母公司股东净利润1.80亿元，同比下滑33.26%，对应摊薄后EPS为0.07元。国金证券的一份研究报告认为，公司财务费用大幅增长是净利润大幅下滑的主因。

“公司一季度财务费用为1.77亿元，而去年同期则为-433万元。此外，公司仅一季度利息支出就达2.5亿元，比去年同期增加5500万元。”国金证券汽车行业分析师吴文钊认为，公司一季度财务费用之所以大幅增长，是由于公司今年以来汇兑收益减少，同时由于债务规模增大较多，利息支持大幅增长。

“预计公司管理费用率和销售费用率将在2013年左右开始向正常水平回落，2012年则很可能继续稳定在去年同期的水平。”兴业证券汽车行业分析师聂清廉和李纲领撰写的报告则显示，由于负债增加，加上新建网点尚处于投入阶段，公司财务费用未来仍将有较大增加。

兴业证券预计，公司2012年新投入运营网点数将在200家左右，2013年维持在这一水平以下的概率较高。

公开来资料显示，今年一季度，庞大集团发行债券融资22亿元，目前发行不超过16亿元中期票据融资的方案也已获董事会批准，两者合计将导致长期负债增加近40亿元。而在短期借款方面，由于公司资金紧张，预计短期借款规模难以下降。

但在这场“快鱼吃慢鱼”的竞速中，已经在高速扩张道路上狂奔的庞大集团，同样是负重前行。而让庞庆华庆幸的是，除了在收购萨博上决策失误外，庞大并没有在过去一年车市井喷时，大肆收编国内的其他经销商集团。对比之下，庞大谋求的更多是土地储备和厂家经销商授权，尤其是盈利能力更强的高档品牌。“除了宝马，现在庞大集团旗下高端品牌业务几乎涵盖所有国内一线品牌。”庞庆华在不久前接受记者采访时透露，除了与利星行合资拿下奔驰12家华北区域经销店授权，庞大还一口气拿下了18家奔驰独资经销店的授权，另外，庞大今年还将新增9家奥迪4S店。

“跨国收购的事以后我会少参与，这不是庞大作为经销商的强项。”庞庆华在上周接受记者采访时暗示，如果时机成熟并且价格合适的话，庞大会在年内考虑出手并购，而在前两年大肆“吃进”其他经销商却在车市低谷时“消化不良”的经销商集团，极有可能成为庞庆华“狩猎”的目标。

“证监会自去年开始已经提高了经销商上市门槛，例如对新发行股票设定市盈率上限，对经销商自有土地储备也有硬性规定。”庞庆华向记者透露，到去年未成功上市的经销商集团，后续登陆资本市场的压力明显增大，而为了上市大肆收购竞争对手的经销商集团，则可能因为上市进程夭折陷入经营困境。

在庞庆华看来，已经跨过上市门槛的庞大，抄底收编竞争对手的最佳时机近在眼前。“在国内汽车流通领域，我被人送绰号‘常败将军’，就是我每次想收购别的经销商，都因为有更高报价的对手出现被‘截和’。现在想想，我应该为当初的理性和克制感到庆幸。”