正通55亿收购中汽南方幕后 蛇何以吞象

[导读]正通汽车在港交所发布公告称，今年8 月23 日已与中汽南方订立收购其全部销售股份的协议。公司就购买股份应付卖方的代价为人民币55亿元。此次并购成为近年来国内经销商集团最大金额的并购案。

近日，一家并不为业内熟知的经销商突然宣布高价收购国内排名前十的老牌经销商集团中汽南方，上演了一出蛇吞象的经销商集团并购大戏。

8月30日，正通汽车在港交所发布公告称，今年8 月23 日已与中汽南方订立收购其全部销售股份的协议。根据框架协议，公司就购买股份应付卖方的代价为人民币55亿元。此次并购成为近年来国内经销商集团最大金额的并购案。复牌当日，正通的股票涨逾15%。

正通汽车CEO兼执行董事王昆鹏告诉记者：“收购事项的交割将大幅扩大本集团经销豪华汽车品牌的网络，有助于正通成为中国主流豪华品牌汽车的核心经销商，巩固本集团于中国豪华汽车经销领域的领导地位。中汽南方的经销网络亦将补充本集团的现有网路及产生协同效应，其收益产生能力及增长潜力将有助于正通的增长。”

然而，正通的欲望真的只是如此吗？

蛇何以吞象

中国汽车流通协会副秘书长罗磊对此评价道：“第20位的小弟兼并了第9位的大哥，收购后正通的实力大大增强，成为前十名的大经销商集团将不是难题。”并购前，正通与中汽南方的规模相差可谓悬殊。

以经营豪华汽车品牌零售为主的4S经营店集团中汽南方，是路虎最早的四大进口商之一，目前代理包括捷豹、路虎、沃尔沃等11个品牌，其汽车4S店遍布北京、天津、福建、湖南、广东及海南，共有31个经厂家授权的汽车经销商网点。在今年5月份汽车流通行业评选的2010年度全国经销商百强榜中，中汽南方以161.81亿元营业额的成绩名列第9名。

据悉，中汽南方虽然代理的大部分是豪华品牌，然而在全国范围内一年的销售总量大概2万辆。“如果以营业额160亿元计算的话，那相当于每台车的平均售价达到80万元。”有业内人士给中汽南方算了这样一笔账。不过，从中汽南方所经营品牌结构来看，虽然高端豪华品牌的售价较高，但是销售量却不大，售出的车型中还包括东风雪铁龙(微博)、长安福特、一汽丰田等中档品牌车型，因此平均利润率并不高。

然而，营业额虽低于中汽南方的正通汽车在盈利率上却堪称顶尖。据了解，正通汽车2010年营业额为80.34亿元，居经销商百强中第20位，但其主营品牌是宝马、MINI、奥迪、保时捷等销量大的豪华品牌，毛利率高达10%。另外，正通汽车去年年底成功在香港上市，成功在香港IPO，并先后募集资金37亿元人民币，是经销商上市少数的闯关成功者之一。

上市之后，正通开始了一轮激进的扩张计划。此次并购中汽南方，也只是其扩张路线上的一环。据接近正通的人士透露，这家经销商集团扩张计划在未来一段时间会慢慢浮出水面。

急切扩张的神秘鄂企

根据其在港交所公布的资料显示，该公司是宝马在中国的第二大经销商，而且是唯一覆盖6省14市（包括北京、广州、湖北、湖南、江西及内蒙古）的宝马经销集团，总共经营10家宝马经销店。

作为从湖北走出的上市公司，正通汽车一向低调，直到索罗斯基金的入股才得以为媒体所关注。来自港交所的消息显示，索罗斯香港基金公司SFM HK以4000万美金通过国际配售认购了正通汽车，同时参与国际配售的还有两大主权基金中投和淡马锡等。湖北圣泽控股的正通汽车将通过首次公开募股（IPO）筹资至少34.6亿港元，筹集的资金将用于支持其在国内进行兼并收购扩张。

去年H股上市后，正通汽车开始进入人们的视线，而此前关于这家经销商的报道甚为稀少。

据消息人士称，其实在未上市之前，“正通汽车”真正幕后控制人就是有“宝马（经销商体系）四小龙”之称的湖北圣泽（集团）有限公司，即“正通汽车”的母公司，在正通上市前持有其90%以上的股份。

自2004年湖北圣泽成为宝马的经销商开始，豪车便成为正通汽车的追逐目标。成立于1997年的湖北圣泽起家于销售东风系车型，目前仍是东风商用车最大的经销商之一。截至今年，正通汽车在国内13个城市拥有总计24家经销店，经营品牌包括日产、起亚、本田、通用、现代、大众、丰田以及宝马、奥迪、保时捷等。

在筹划上市之前，正通汽车便进行了改组，将湖北圣泽经营的豪华车经销店以及经营较为优良的业务拿出来纳入正通汽车。改组后，2009年本来并不在经销商百强之列的正通汽车的排名一下子在2010年进入了前20位，而2009年还是第13位的湖北圣泽在百强榜上却消失了，正通汽车开始走向前台。从今天来看，正通的运作是十分成功的。圣泽失去了第13的排名，却诞生了一个更加健康成熟的上市经销商集团。

正通汽车内部人士告诉记者，正通汽车正计划将宝马和奥迪的经销店数量分别由2010年的10家及2家增加至2012年的28家和16家，预期在2011年底有48家店投入运营，2012年的经销店总数将会达到68家。目前正通在佛山的大众4S店以及在珠海的宝马4S店已经相继开张。

正通的目标不止于此，按照正通汽车的规划，将于2012年底之前新增约46家4S经销店。然而对于这个速度，正通似乎还不满意，特别是对于其豪华车品牌经销店的数量不满意，而这次中汽南方的出让则满足了正通汽车急切扩张的愿望。

中汽南方早有预谋？

记者日前就本次收购事项致电中汽南方董事长陈文沛秘书处，对方仍然对此表示不知情。

“中汽南方以往的风格是低调的，属于闷头赚钱型，但是从去年开始却不断高调公布自己的发展目标，还在今年的评选中反常地做高自己的经营业绩，与此次被收购有直接关系。”有消息人士这样表示道。

其实早在2007年，中汽南方就有意出售4S店的业务，从而转型进入房地产投资。

“很久之前就有传言说广汇集团要收购我们，也传过庞大集团要收购，但都没有具体动作，高层的计划我们并不清楚，版本很多，我们也说不好真假。”一位中汽南方的员工向记者说道。

另外，记者从中汽南方内部人士得知，当时作为主机厂的上海通用也曾经参与到收购中汽南方的队伍序列中来。“当时中汽南方对上海通用提出的要价并不高，最低都谈到5亿元了。”上述内部人士说道，“相较于今天55亿元的成交价，5亿元实在有些诱人，但当时上海通用考虑到由于与主业不符毅然撤出。”

记者与多位中汽南方的员工接触后了解到，这些传言并非空穴来风，中汽南方确实曾与广汇、庞大、中升、正通等多家上市的经销商集团都有过接触。

此外，记者了解到，近年来中汽南方资金方面也有所掣肘。“而路虎进口权被收回，则进一步压低了其利润，导致其可能无心恋战经销商领域选择撤出。”有流通行业的人士向记者这样表示。

而此次55亿元人民币，9倍PE的成交价则极大地满足了中汽南方老板的胃口，进而促成了这次的巨额收购。

正通的野心

发源于湖北，欲图全国。如今的正通已经将总部设在了北京，这无疑是其欲做全国性经销集团的一个先兆。据记者初步估算，收购中汽南方后，正通汽车的营业额将达到300亿元左右，跻身中国经销商前五。

对此次收购中汽南方的动机，王昆鹏向记者表示：“我们一直致力于增强豪华汽车品牌的经销，收购中汽南方本身就是本集团于其上市行动期间建议作出的战略性投资的一部分。”

关于此次收购资金的来源，正通汽车负责投资者关系处理的经理伍燕女士也向记者做了清晰的回答：“当中包括来自去年12月上市集资款21亿元，今年7月新股配售所得约16亿元。我们今年从银行又贷款了近10亿元，足以应付这次的收购资金。”对于这次收购所需的巨额现金，正通方面显然有所准备。据了解，不包括此次收购，正通自今年4月以来已完成3次共计5.34亿元的收购案。

对于接下来，是否有足够的现金来保证正通汽车的正常运营，伍燕也表示了自己的看法：“公司本身盈利就很丰厚，这部分资金足够。”

另外，王昆鹏对于正通的未来发展也做好了美好的规划：“在未来，我们将继续强化汽车经销核心业务，也会更好地利用售后服务管道及与汽车制造商的良好关系，加速发展物流及润滑油业务并取得更为卓著的业绩。将竭力保持正通在中国快速增长的汽车市场中的领先地位，将股东的回报最大化。”

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