庞大询价报告隐匿三费风险 瑞银失信于民

[导读]庞大集团今日公告，全资子公司中冀乐业于8月30日与萨博汽车、saabAutomobile Parts AB(简称“萨博零部件”)签订《总经销协议》，中冀乐业被授予在中国对萨博车辆和零部件的独家总经销权。

“询价时，给你画一个净利18亿元的大饼，半年报出来时，却只有4亿元，瑞银这种行为跟欺骗没有什么区别。”

一家持有庞大集团的机构投资者难掩心中的愤怒，在接受记者采访时透露：“半年报披露那天，仅一家基金就砸了9200万元，这是一种宣泄。”

在询价实施前的投资价值研究报告中，大篇幅描绘上市公司的竞争优势及盈利前景，同时抛出超高估值“诱导”询价对象给出高报价，而相应的风险分析则寥寥数笔带过，甚至漠视三项费用大增对于公司未来业绩的影响——庞大集团上半年业绩“变脸”的背后，承担公司上市保荐、承销职责的瑞银证券理应负有不可推卸的责任。

只字不提业绩风险

庞大集团日前发布的半年报显示，公司上半年实现营业收入267.75亿元，较上年同期同比微增2.9%，但公司净利润同比却大降36.2%，仅4.04亿元。

庞大集团对此表示，公司毛利和毛利率水平与上年同期相当，但各项费用与上年同期相比增长较多（尤其是与经营网点、人员相关的费用），由此导致利润有所下滑。

需要指出的是，庞大集团业绩大幅下滑的现实，仅仅发生在其登陆A股市场短短4个月之后。而除上市公司自身外，身披“保荐、承销”双重身份的瑞银证券显然难辞其咎。

根据相关规定，保荐机构推荐发行人证券发行上市，应当遵循诚实守信、勤勉尽责的原则，按照证监会对保荐机构尽职调查工作的要求，对发行人要进行全面调查，充分了解发行人的经营状况及其面临的风险和问题。

但记者发现，作为上述“调查、了解”的核心体现方式，瑞银证券为询价对象提供的投资价值研究报告中，却并未提及三项费用增长对公司业绩的负面影响。

依照庞大集团表述，上半年销售费用、管理费用的大幅增长主要是由于公司业务规模不断扩大，经营网点、业务管理人员数量相应增加，从而导致人员工资及相关营业费用增长较多，此外随着经营网点的不断增加，土地摊销、房屋折旧、租赁费、网点开办费用也相应增加。

与此相对比，瑞银证券在上述研究报告的“风险分析”环节中，仅仅提及销售网点扩张可能使上市公司面临人力资源短缺、信息系统技术能力不足、管理能力分散的风险，但对于“销售网点扩张致费用增加”如此易推断的经营业绩风险却只字未提。

佣金收入堪称暴利

事实上，作为最了解上市公司内情的机构，瑞银证券对庞大集团费用增长有所预期，其在研报中对公司净利润预测时曾作出“随着公司近年销售网络的扩张，销售费用率及管理费用率主要将跟随前线销售人员及管理人员数量及成本的提高而上升”的判断，但略显离谱的是，在考虑到费用率提升的前提下，瑞银竟预计庞大集团2011年净利润将达到18.1亿元。

“在上半年净利只有4亿元的背景下，按照当前趋势，庞大集团完成上述业绩指标的可能性极小。”一位长期关注庞大集团的券商分析人士表示，出于自身利益考虑，保荐、承销机构显然希望推荐企业发行价越高越好，而其作出的良好业绩预测显然有利于其达到目标。

根据《证券发行与承销管理办法》相关规定，主承销商应当在询价时向询价对象提供投资价值研究报告。对于询价对象而言，由于对拟上市企业关注度较少，该份研究报告便成为其参与报价的主要参考指标。

记者注意到，瑞银证券正是在给予庞大集团2011年18.1亿元业绩预期的基础上，给出了后者每股43.1元至59.7元的估值区间，从而使其对应的2011年市盈率落至24.9-34.5倍的合理区间内。而从询价结果来看，大多数询价对象对庞大集团的报价落在了上述估值区间附近，进而令庞大集团发行价格区间圈定至每股40元－47元，并最终以45元成功发行。

统计显示，瑞银证券今年以来共揽入3.86亿元承销保荐费用，位列国内投行第八位。而凭借着庞大集团的高价发行，瑞银证券仅凭庞大集团一单业务便获得了2.28亿元的巨额“佣金”收入，堪称“暴利”。

瑞银证券勾勒的业绩预期固然美好，然而在缺少真实业绩支撑之下，当初高价草率参与庞大集团询价的机构投资者随即为此付出了代价。

由于庞大集团4月28日开盘即大幅破发，参与网下配售的机构旋即陷入浮亏境地，至今未有解套机会，真可谓“但见泪痕湿，不知心恨谁。”

瑞银证券对庞大集团未来三年的盈利预测（单位：亿元）

2011年上半年实现数 2011年 2012年 2013年

营业收入 267.75 673.39 843.34 1009.56

营业利润 5.15 24.31 31.62 38.11

归属于母公司股东的净利润 4.04 18.16 23.63 28.47

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