受日系车复苏乐观预期及SUV销量增长影响，广汽集团（601238.SH）近期股价大幅上涨。自2012年11月15日的底部启动以来，截至2月8日收盘，公司股价已累计上涨43.12%。

　　长城证券近日发布的报告认为，公司最差的时刻已过去，伴随日系品牌见底回升和新品牌逐步减亏，今明两年公司业绩有望明显改善。宏源证券也认为，公司未来三年内基本面将持续改善。

　　不过，瑞银却认为，近期日系品牌的复苏仅仅是超跌反弹，由于产品缺乏竞争力，并不看好广汽集团2013年的增长前景，前景依旧黯淡，股价下行风险大。

　　广汽集团是国内第六大汽车工业集团,乘用车板块是公司业务重心,其中广汽本田和广汽丰田是现有销量和利润的主要来源。此外，随着菲亚特、三菱、Jeep等品牌的相继导入和新车的密集投放,广汽菲亚特和广汽三菱也有望成为公司未来看点。

　　2012年9月，因日本政府非法国有化钓鱼岛，全国多地发生了民众砸抢日系车的“爱国”主义活动，公司旗下广汽丰田、广汽本田等合资企业曾一度暂停或缩减市场宣传活动。受该事件影响，公司2012年业绩遭受重创。业绩预告显示，2012年归属上市公司股东净利润同比下滑70%-80%。

　　不过自2012年11月以来，随着钓鱼钓事件的缓和，日系品牌开始恢复，广汽丰田、广汽丰田销量环比大幅增长。11月广汽集团实现汽车销量5.7万辆，环比增长71%；广汽丰田销售汽车2.1万辆，环比增长181%；广汽本田销售汽车2.1万辆，环比增长41%。

　　瑞银分析，最近日系车销量的复苏仅仅是前期过度下滑后的超跌反弹。报告指出，复苏不是发生在中国所有地区，仅仅在大城市。同时，12月份日系车的销量仍较为疲弱，广汽本田同比下滑35%，广汽丰田同比下滑27%。而且，部分日系车型的终端售价在过去的一个月内下滑十分明显。

　　瑞银进一步指出，由于产品的老化，广汽丰田和本田将在2013年继续失去市场份额。

　　广汽丰田在2011年12月推出了第七代凯美瑞，但是其上市后的销售表现却不尽如人意。截至2012年12月，凯美瑞的销量为14.5万辆，同比仅略微增长1.2%，远低于市场同类竞争者，比如新帕萨特和新迈腾。此外，由于SUV细分市场的激烈竞争和车型的老化，广汽丰田汉兰达的销量同比下滑21%至7.51万辆，导致广汽丰田总销量同比下滑8.8%至25万辆。展望2013年，由于凯美瑞的持续疲弱以及汉兰达车型的严重老化，瑞银认为广汽丰田的销售仍将疲弱，预计广汽丰田销量同比增长7.3%至26.84万辆，低于整体乘用车市场8%的增长。

　　广汽本田由于主力旗舰车型雅阁的销量出现大幅下滑，2012年总体销量依然下滑了12.7%，至31.64万辆。目前这一代雅阁由于产品周期已经到了尽头，2012年的销量同比下滑35%至10.41万辆。瑞银预计新一代雅阁的推出时间将延迟到2013年的9月份，因此目前来看雅阁销量的颓势或将延续。总体而言，瑞银认为2013年雅阁的销量同比增长将会持平达到10.41万辆，而广汽本田的总体销量将同比增长5%达到33.24万辆，增速低于行业平均水平8%。

　　瑞银还指出，尽管广汽菲亚特、三菱和传祺将推出新产品，但是由于有限的规模效应、较低的经销商渗透率以及尚待验证的市场口碑，这些子公司仍将处于亏损状态或勉强盈亏平衡。

　　广汽传祺目前只生产两款车型，分别是传祺轿车和GS5。由于其较高的售价，这两款车型的销量并不理想。传祺轿车2012年共售出9747辆，同比下滑38%。此外，2012年4月公司推出一款名为GS5的SUV车型，但是由于来自长城H6和吉利GX7等车型的竞争，2012年GS5的销量仅为2.44万辆。瑞银认为疲软的销售、持续的研发支出以及不断增加的折旧将导致2012年广汽传祺的亏损，并且亏损额将远高于2011年，而且亏损在未来几年都仍将持续。

　　广汽菲亚特于2012年11月推出第一款车型菲翔，截至2012年12月，该车型共计销售1.13万辆。尽管菲翔有着卓越的外形设计和令人满意的动力表现，但是由于较少的经销商覆盖网络以及小型车市场激烈的竞争环境，瑞银认为菲翔初期的销量会比较有限，预计在2014年之前广汽菲亚特将不会贡献任何利润。

　　广汽集团与三菱的合资企业将于2013年正式投产，将生产的第一款SUV车型是ASX劲炫。瑞银对广汽三菱的前景保持乐观，但是由于其有限的规模，广汽三菱将不会对整个集团贡献较大的利润。

　　瑞银认为，市场对广汽SUV销量的增长以及日系车的复苏过于乐观，市场一致性预期下行风险较大，公司股价恐将继续承压。